【資料圖】
7月制造業(yè)PMI延續(xù)2個(gè)月小幅回升，但仍處于收縮區(qū)間。7月PMI環(huán)比延續(xù)小幅回升，較前值上行0.3個(gè)百分點(diǎn)至49.3%，仍處于榮枯線下，其中生產(chǎn)端季節(jié)性回落，需求端的邊際改善則是拉動(dòng)7月PMI回升的主要原因。
具體來(lái)看，制造業(yè)PMI的5個(gè)分類(lèi)指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)較前值回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至50.2%，新訂單指數(shù)較前值回升0.9個(gè)百分點(diǎn)至49.5%，原材料庫(kù)存指數(shù)較前值上行0.8個(gè)百分點(diǎn)至48.2%，從業(yè)人員指數(shù)較前值下行0.1個(gè)百分點(diǎn)至48.1%，供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)較前值上行0.1個(gè)百分點(diǎn)至50.5%。
制造業(yè)與終端需求的缺口仍為正數(shù)，工業(yè)短期補(bǔ)庫(kù)概率不大，PMI料難持續(xù)回升。需求端來(lái)看，7月新訂單指數(shù)為49.5%，高于上月0.9%，但仍連續(xù)四個(gè)月低于臨界值，其中新出口訂單指數(shù)較前值下降0.1%至46.3%，外需仍面臨下行壓力。且調(diào)查中一些企業(yè)反映，當(dāng)前外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，海外訂單減少，需求不足仍是企業(yè)面臨的主要困難。在生產(chǎn)端，7月生產(chǎn)指數(shù)較前值回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至50.2%，而產(chǎn)成品庫(kù)存較前值上行0.2%至46.3%，但當(dāng)前制造業(yè)與終端需求的缺口仍為正數(shù)，產(chǎn)能過(guò)剩疊加需求不足的背景下預(yù)計(jì)工業(yè)企業(yè)短期轉(zhuǎn)入明顯補(bǔ)庫(kù)存的概率不高。綜合來(lái)看，歷史上PMI處于擴(kuò)張區(qū)間時(shí)對(duì)應(yīng)著制造業(yè)與終端需求的負(fù)缺口，而正如我們之前在《債市復(fù)盤(pán)：牛市進(jìn)行到哪一步了？》《債市調(diào)整空間有多大？》《債市對(duì)“利空”鈍化了嗎？》等報(bào)告中反復(fù)強(qiáng)調(diào)，今年經(jīng)濟(jì)的主要矛盾是“產(chǎn)能過(guò)?！?，主要是制造業(yè)部門(mén)相對(duì)于終端需求的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩，在當(dāng)前制造業(yè)與終端需求缺口仍為正的情況下，預(yù)計(jì)工業(yè)短期補(bǔ)庫(kù)概率不大，PMI料難持續(xù)回升。
中小型企業(yè)景氣度有所改善，但仍處于榮枯線下。7月份大型企業(yè)PMI錄得50.3%，持平于前值，中、小型企業(yè)PMI分別為49.0%和47.4%，分別環(huán)比回升了0.1%和1.0%，景氣度有所改善，但仍處于榮枯線下，中小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力仍較大。
7月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)延續(xù)回落，其中服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)景氣度雙雙下行，且高溫?cái)_動(dòng)和房地產(chǎn)低迷下拖累建筑業(yè)PMI回落較多。具體來(lái)看，今年7月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)錄得51.5%，較前值下行1.3個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)業(yè)恢復(fù)速度持續(xù)放緩。從行業(yè)看，在暑期消費(fèi)帶動(dòng)下，居民休閑消費(fèi)和旅游出行有所增加，鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲、生態(tài)保護(hù)及公共設(shè)施管理、文化體育娛樂(lè)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間，市場(chǎng)活躍度明顯提升，但資本市場(chǎng)服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)低于臨界點(diǎn)。7月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為51.2%，較前值下行4.5個(gè)百分點(diǎn)。其中土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)錄得64.3%，較前值上行2.6個(gè)百分點(diǎn)，除了受高溫多雨等不利因素影響下建筑業(yè)施工進(jìn)度有所放緩之外，7月房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然偏弱，房地產(chǎn)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)繼續(xù)低于臨界點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展超預(yù)期、房地產(chǎn)超預(yù)期、海外超預(yù)期等。
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