本文是《極簡投研》的第78篇文章。文章僅記錄個人思考，不構成投資建議，作者沒有群、不收費薦股、不代客理財。
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一、元祖股份概述
上海元祖股份成立于02年，并于16年上市，主營中西糕點禮盒（53%）、蛋糕（40%）、水果（1%）等。
二、元祖股份的財務分析
1）營收10多年來穩步、持續、緩慢增長。
2）凈利10多年來大體呈增長態勢，22年同比下滑。
3）盈利能力很強：毛利率60%，凈利率10%，ROE是17%。禮品屬性導致銷售費用很高，吃掉了很高的毛利率。
4）資產負債結構一般：資產負債率48%，應收賬款0.8億，應付賬款1.2億，合同負債8.7億。但是，合同負債都是蛋糕券，這對于公司是好事。
5）現金流充沛：類現金15.6億，一年內到期非流動負債1.4億。
6）經營現金流凈值極好，是凈利潤的約2倍。
7）分紅驚人：股利支付率在60%-90%之間。
8）有長期股權投資：總資產31億，長期股權投資4.5億。
9）輕資產：總資產31億，固定資產3.35億。
10）存貨很少：存貨0.7億。
三、元祖股份的優勢和弱點
1、優勢S
1） 品牌優勢：在華東地區家喻戶曉，引申出公司產品的禮品屬性——買的人不吃，吃的人不買。所謂禮品屬性，①月餅的口味不能太差，要好吃；②不能太便宜，要不然拿不出手，表達不了心意；③送的這盒月餅，不光是送禮人覺得價格比較合適，也需要對方知道價格比較合適，不能我買下來花了500，對方拿到了以后覺得是50。
2） 產品優勢：公司產品好吃好看，另外，能夠持續推新。
3） 產能優勢：中央工廠制作蛋胚，冷鏈運輸至各個門店，由門店進行裱花裝飾。這樣的好處是：①保證了食品安全和質量；②能利用昂貴的機器進行復雜工藝的制作；③各門店不用購買制作機器和配置額外人工，降低了制造成本。另外，由于月餅消費的季節屬性，公司也有很多的外協產能。
4） 渠道優勢：截止22年年末，店鋪數近千家，其中大部分是直營店。公司在上海、江蘇、浙江、湖北、四川、重慶等東部及長江流域地區多地耕耘多年。另外，元祖也積極拓展線上渠道。
2、弱點W
1） 省外擴張艱難。
2）創二代接班問題：創一代年紀有些大了，面臨接班問題。
四、元祖股份的投資邏輯
元祖股份經營的糕點生意是一個小而美的生意。
一方面，具有禮品屬性的糕點和月餅，毛利率高達60%，這在傳統食品行業是一個讓人難以置信的利潤率。而由禮品屬性所衍生的月餅券則進一步推高了公司的毛利率。
所謂月餅券，是品牌優勢、禮品屬性以及渠道優勢，三者共同給予了元祖股份的一個特點——月餅證券化。
出于省時省力省心的考慮，月餅節各個大公司送員工月餅券，而非送月餅，由于元祖股份的知名度和禮品屬性，公司傾向于送員工元祖股份的月餅券，員工拿著月餅券，有的會在元祖分布廣泛的門店兌換月餅，有的則直接低價賣回給元祖，結果是，公司什么代價都沒有付，卻白白得到了買賣月餅券的差額，更有一些過期作廢的月餅券。
另一個方面，公司全國擴張舉步維艱，元祖發展了幾十年永遠走不出江蘇和四川，新開的店面也多在自己的老地方。
因為蛋糕和月餅在我們國家是個人人可以做的低端又成熟、競爭激烈的行當，各地有口感口味的不同，更有區域品牌化，處于群雄格局的狀態，你進我這兒難，我進你那兒也難。
因而，元祖是一個小而美的公司，可以作為一個穩定的分紅股來對待，在保有本金的前提下每年可以獲得5%左右的分紅。
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