【資料圖】
投資要點：
工業級精密光學供應商，產品布局多下游。公司是精密光學綜合解決方案提供商，主要提供精密光學元件、光學鏡頭和光學系統3 大類產品，其中光學元件營收占比過半；公司產品應用下游主要包括生命科學、半導體、AR/VR 檢測、生物識別、航空航天、無人駕駛6大類，其中生命科學、半導體領域營收占比分別為36%、28%。公司2022 年實現營收4.4億元（YoY+32.4%），歸母凈利潤0.59 億元（YoY+25.1%）。
工業級精密光學市場空間廣闊，公司市占率存提升空間。預計全球工業級精密光學市場規模將從2022 年159.4 億元升至2026 年267.6 億元，年復合增速13.8%。工業級精密光學下游應用中生命科學及半導體占比高（合計占比44.4%），無人駕駛及AR/VR 增速快（預計2021~2026 復合增速分別為26.9%、23.7%）。茂萊光學在全球工業級精密光學市場的6 大核心下游領域市占率整體相近，均低于4%，市場份額提升潛力巨大。
生命科學、半導體、AR/VR 檢測核心下游領域均具成長性想象空間。生命科學領域公司產品主要下游應用為基因測序及牙科掃描儀，預計全球基因測序市場空間2022~2030 年復合增速可達17%、2021~2028 年全球口內掃描儀市場規模年復合增速約9.7%。半導體領域主要應用為檢測量測設備及光刻機，檢測量測設備作為半導體產業鏈價值量占比11%的重要環節，預將伴隨晶圓廠擴產持續增長，光刻機領域公司則有望受益下游核心客戶技術突破推進國產替代帶來大量訂單。預計2024 年全球AR/VR 市場規模將較2022 年增長超80%，同時伴隨AR/VR 產品推陳出新迭代加速、復雜度提升，AR/VR 檢測設備市場空間有望同步快速增長。
茂萊光學產品具有全球競爭力，獲各領域頭部客戶認可。2022 年公司研發費用率為12.4%，持續研發積累下，公司目前已形成5 項關鍵核心技術，部分產品技術指標已超海外競爭對手。1H22 公司海外營收占比接近80%，客戶遍布中東、美國、歐洲等地，各下游領域核心客戶包括Align、華大智造、Camtek、KLA、上海微電子、Microsoft、Meta 等大型企業，反映公司技術水平受到廣泛認可。
投資分析意見：首次覆蓋給予公司“增持”評級。預計公司2023~2025 年營收分別為，5.7、7.3、9.2 億元，對應增速分別為30.0%、27.5%、26.7%，歸母凈利潤分別為0.86、1.11、1.44 億元，對應增速分別為45.7%、29.1%、29.8%，對應2023~2025 年動態PE分別為101、78、60 倍。首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：貿易摩擦及貿易相關政策變化，下游細分領域客戶集中度較高，下游市場擴張不及預期等。
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