主要內(nèi)容
綜述：重提“加大宏觀政策調(diào)控力度”，傳達(dá)“三穩(wěn)信號(hào)”。相較23Q1貨政報(bào)告，本次報(bào)告延續(xù)7月政治局會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)偏謹(jǐn)慎的定調(diào)，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)需求不足。“全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能減弱，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨需求不足、一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患較多等挑戰(zhàn)。”
在此背景下，在23Q1報(bào)告刪去“加大宏觀政策調(diào)控力度”后，本次報(bào)告予以重提。同時(shí)新增指出“發(fā)揮好金融擴(kuò)內(nèi)需的積極作用”，而在具體工具方面，傳達(dá)出進(jìn)一步穩(wěn)地產(chǎn)（降息）、穩(wěn)商業(yè)銀行利潤(rùn)（降存款利率、降準(zhǔn)）和穩(wěn)匯率（運(yùn)用多種政策儲(chǔ)備防范匯率超調(diào)）的“三穩(wěn)”導(dǎo)向。
(資料圖片)
穩(wěn)地產(chǎn)：新增強(qiáng)調(diào)“降低居民信貸成本”，存量房貸利率下調(diào)將加快。相較于23Q1報(bào)告，本次報(bào)告指出“適應(yīng)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策。”延續(xù)政治局會(huì)議基調(diào)，在具體做法上，新增強(qiáng)調(diào)“促進(jìn)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”，降息或仍將繼續(xù)，尤其是在目前新發(fā)房貸利率明顯低于存量房貸利率的背景下，下調(diào)居民存量房貸利率也將是穩(wěn)定居民信貸成本的最直接方式。
其次降低首付比（包括推進(jìn)認(rèn)房不認(rèn)貸）也是“更好滿足剛性和改善性住房需求”的重要手段，另外“限購(gòu)限售”等在房地產(chǎn)需求過熱階段出臺(tái)的政策、或也將在目前新的地產(chǎn)供求關(guān)系變化中迎來調(diào)整。我們地產(chǎn)領(lǐng)先指標(biāo)也持續(xù)提示本輪地產(chǎn)需求側(cè)政策放松有望持續(xù)至明年上半年。
穩(wěn)匯率：堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)最近匯率波動(dòng)加大這一現(xiàn)象，23Q2貨政報(bào)告在摘要中對(duì)匯率強(qiáng)調(diào)“綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期”、并明確提出“堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”。人民幣對(duì)美元匯率年內(nèi)首次站上7.3，且距離去年高點(diǎn)7.328并不遠(yuǎn)，令央行再度發(fā)出穩(wěn)定人民幣匯率的信號(hào)，時(shí)隔上次政治局會(huì)議釋放信號(hào)僅間隔三周多。
央行后文將“超調(diào)”和“市場(chǎng)順周期、單邊行為”聯(lián)系起來，并明確提出要進(jìn)行“糾偏”，離岸人民幣匯率快速拉升。事實(shí)上，8月以來人民幣對(duì)美元貶值的一半要來源于美元指數(shù)的上行。另外則部分來源于中美利差倒掛幅度的再度加深，以及有部分投機(jī)性資金流出。而央行本次傳達(dá)嚴(yán)厲的穩(wěn)匯率信號(hào)后，部分短期投機(jī)性流動(dòng)或被遏制，人民幣對(duì)美元匯率將趨于平穩(wěn)。
穩(wěn)銀行利潤(rùn)：降存款利率、降準(zhǔn)、結(jié)構(gòu)性工具都是選項(xiàng)。23Q2貨政報(bào)告專欄一專門論述我國(guó)商業(yè)銀行利潤(rùn)的合理性，指出“凈利潤(rùn)主要用于補(bǔ)充核心一級(jí)資本以及向股東分紅”。根據(jù)央行披露，“2018 年至 2022 年，六大國(guó)有銀行的累計(jì)凈利潤(rùn)中，約 2/3 用于留存補(bǔ)充自身核心一級(jí)資本。”上述論述，央行傳達(dá)了商業(yè)銀行利潤(rùn)的重要性。
但同時(shí)，23Q2貨政報(bào)告中還強(qiáng)調(diào)了“多措并舉推動(dòng)企業(yè)綜合融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”，或指向后續(xù)的存量房貸利率調(diào)整和保留了進(jìn)一步降息的可能。上述兩個(gè)表述看似矛盾，實(shí)際上雙方共同指向了存款利率的下降。而新增強(qiáng)調(diào)“綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具”，降準(zhǔn)仍值得期待，也是穩(wěn)定商業(yè)銀行利潤(rùn)的重要方式，預(yù)計(jì)三季度仍有一次25bp降準(zhǔn)。結(jié)構(gòu)性貨幣工具也將繼續(xù)加力，也一定程度有助于穩(wěn)定銀行負(fù)債端成本。
1.綜述：重提“加大宏觀政策調(diào)控力度”，傳達(dá)“三穩(wěn)信號(hào)”
相較23Q1貨政報(bào)告，本次報(bào)告延續(xù)7月政治局會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)偏謹(jǐn)慎的定調(diào)，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)需求不足。 23Q1報(bào)告指出 “需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力得到緩解，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期，市場(chǎng)需求逐步恢復(fù)” ，而本次報(bào)告未再提“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期”，轉(zhuǎn)而強(qiáng)調(diào) “全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能減弱，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨需求不足、一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患較多等挑戰(zhàn)。” 與7月政治局會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的定調(diào)基本一致。
在此背景下，在23Q1報(bào)告刪去 “加大宏觀政策調(diào)控力度” ，本次報(bào)告予以重提，同時(shí)新增指出“發(fā)揮好金融擴(kuò)內(nèi)需的積極作用”。
23Q1報(bào)告對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的定調(diào)整體積極，因而彼時(shí)相較于22Q4報(bào)告刪去 “加大宏觀政策調(diào)控力度” ，但在二季度以來經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能轉(zhuǎn)弱風(fēng)險(xiǎn)暴露后，本次報(bào)告予以重提，在后續(xù)貨幣政策方向展望上，強(qiáng)調(diào) “加大宏觀政策調(diào)控力度，建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度，充分發(fā)揮貨幣信貸效能，不斷推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)、內(nèi)生動(dòng)力持續(xù)增強(qiáng)、社會(huì)預(yù)期持續(xù)改善、風(fēng)險(xiǎn)隱患持續(xù)化解，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)。” 此外也明確指出 “發(fā)揮好金融在促消費(fèi)、穩(wěn)投資、擴(kuò)內(nèi)需中的積極作用”。
而在具體工具方面，傳達(dá)出進(jìn)一步穩(wěn)地產(chǎn)（降息）、穩(wěn)商業(yè)銀行利潤(rùn)（降存款利率、降準(zhǔn)）和穩(wěn)匯率（運(yùn)用多種政策儲(chǔ)備防范匯率超調(diào)）的“三穩(wěn)”導(dǎo)向。
2.穩(wěn)地產(chǎn)：新增強(qiáng)調(diào)降低居民信貸成本，存量房貸利率下調(diào)將加快
本次報(bào)告延續(xù)政治局會(huì)議基調(diào)，指出適應(yīng)房地產(chǎn)供求新關(guān)系調(diào)整優(yōu)化政策，關(guān)注降低存量房貸利率下調(diào)、限購(gòu)限售（含認(rèn)房不認(rèn)貸）優(yōu)化、首付比下調(diào)等穩(wěn)定地產(chǎn)需求的三大手段，這一過程有望持續(xù)至明年上半年。 相較于23Q1報(bào)告，本次報(bào)告指出 “適應(yīng)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。”
在具體做法上，新增強(qiáng)調(diào) “促進(jìn)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降” ，降息或仍將繼續(xù)， 尤其是在目前新發(fā)房貸利率明顯低于存量房貸利率的背景下，下調(diào)居民存量房貸利率也將是穩(wěn)定居民信貸成本的最直接方式。其次降低首付比也是“更好滿足剛性和改善性住房需求”的重要手段，另外“限購(gòu)限售”等在房地產(chǎn)需求過熱階段出臺(tái)的政策、或也將在目前新的地產(chǎn)供求關(guān)系變化中迎來調(diào)整。
房地產(chǎn)需求側(cè)政策的本輪放松有望持續(xù)至明年上半年。 根據(jù)我們此前地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)先指標(biāo)，2024年下半年地產(chǎn)投資面臨更大內(nèi)生壓力（在存量房復(fù)工逐步完成后，前三年新開工大幅下行對(duì)投資的滯后傳導(dǎo)將顯現(xiàn)），而地產(chǎn)投資是直接影響GDP的領(lǐng)域，考慮到地產(chǎn)銷售向投資的傳導(dǎo)時(shí)滯，若要防范明年下半年地產(chǎn)投資更大壓力，則明年上半年之前都需要地產(chǎn)需求的政策或持續(xù)加碼。
此外，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)落實(shí)好“金融16 條”，保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序。 報(bào)告指出，加大對(duì)住房租賃、城中村改造、保障性住房建設(shè)等金融支持力度。延續(xù)實(shí)施保交樓貸款支持計(jì)劃至2024 年5 月末，穩(wěn)步推進(jìn)租賃住房貸款支持計(jì)劃在試點(diǎn)城市落地。因城施策用好政策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房需求，扎實(shí)做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項(xiàng)工作，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。
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