中信建投認為，政策底與經濟底雙重確認，推動銀行估值繼續上行。此前，銀行估值承受著政策和經濟的雙重壓力，“讓利”是政策壓力的核心，央行明確表態對于商業銀行合理凈息差和凈利潤水平的支持，是政策底的積極信號，政策壓力導致的估值折價將率先修復。經濟方面，政治局會議后，伴隨著城投、地產、經濟三大拐點的確立，對經濟拐點的預期開始構建，未來一段時間伴隨著各項政策落地，是見證經濟拐點從預期到現實的重要時期，政策+經濟的雙重底部大拐點確立有望推動銀行估值繼續上行。
全文如下
中信建投 | 銀行讓利期結束，底部大拐點確認
政策底與經濟底雙重確認，推動銀行估值繼續上行。此前，銀行估值承受著政策和經濟的雙重壓力，“讓利”是政策壓力的核心，央行明確表態對于商業銀行合理凈息差和凈利潤水平的支持，是政策底的積極信號，政策壓力導致的估值折價將率先修復。經濟方面，政治局會議后，伴隨著城投、地產、經濟三大拐點的確立，對經濟拐點的預期開始構建，未來一段時間伴隨著各項政策落地，是見證經濟拐點從預期到現實的重要時期，政策+經濟的雙重底部大拐點確立有望推動銀行估值繼續上行。
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中國人民銀行發布2023年第二季度《中國貨幣政策執行報告》，其中專欄一《合理看待我國商業銀行利潤水平》。
1、正本清源，央行明確表態保持商業銀行合理的利潤和凈息差水平，讓利期結束，政策底已現。
央行曾在4Q19貨幣政策執行報告專欄二《理性看待商業銀行利潤增長》中表達銀行利潤用于補充資本以支持實體經濟和防范風險的觀點，但仍然點出“銀行可以適當降低對短期利潤增長的過高要求，向實體經濟讓利”。
但此次在2Q23貨幣政策執行報告專欄一《合理看待我國商業銀行利潤水平》中，一方面，明確提出商業銀行需保持合理的利潤和凈息差水平，首次提及息差這一指標。另一方面，強調合理凈息差和利潤水平有利于增強商業銀行支持實體經濟的可持續性，為應對滯后暴露的信貸風險，應有一定的財力準備和風險緩沖，未有提及讓利。
我們在4月《息差見底啟新篇》報告中通過對長周期銀行息差、營收、利潤、資本和潛在風險暴露的平衡測算說明“商業銀行今天的利潤既是明天放貸的生產資料，更是應對未來潛在風險的存糧。若息差在當前水平繼續、持續下滑，將很難應對未來潛在不良周期，資本或撥備底線有被擊穿風險”。
我們認為，這是2020年以來，央行首次對保持銀行合理凈息差水平的明確表態，讓利期正式結束，是銀行業的重大變化。讓利期里，貸款定價只有向下彈性，沒有向上彈性，讓利期結束，意味著貸款定價向上彈性打開，盡管短期內支撐貸款定價迅速上升的宏觀基礎還不牢固，但未來隨著經濟復蘇和信貸需求恢復，銀行有望實現貸款價格和息差雙升。
2、預計新增貸款利率持續單邊下行導致息差收窄的壓力期或將結束。2023年6月，商業銀行一般貸款加權平均利率4.48%，同比下降28bps，較3月同比降幅（-45bps）大幅收窄；企業貸款加權平均利率較3月持平于3.95%，始于2021年底的貸款利率持續快速下降周期或已結束。我們預計，新發貸款利率持續單邊下行的壓力期或將結束，銀行業息差正在筑底，息差新趨勢將是估值提升的重要催化劑。
3、政策底與經濟底雙重確認，銀行板塊有望迎來估值修復。此前，銀行估值承受著政策和經濟的雙重壓力，“讓利”是政策壓力的核心，央行明確表態對于商業銀行合理凈息差和凈利潤水平的支持，是政策底的積極信號。我們判斷，商業銀行讓利期結束，息差筑底，過去三年讓利對銀行板塊估值的壓制因素解除，政策壓力導致的估值折價將率先修復。經濟方面，政治局會議后，伴隨著城投、地產、經濟三大拐點的確立，對經濟拐點的預期開始構建，未來一段時間伴隨著各項政策落地，是見證經濟拐點從預期到現實的重要時期，政策+經濟的雙重底部大拐點確立有望推動銀行估值繼續上行。
4、銀行板塊配置上，緊握7月政治局會議確立的城投、地產、經濟增長三大拐點。
（1）經濟復蘇進度不及預期，企業償債能力削弱，資信水平較差的部分企業可能存在違約風險，從而引發銀行不良暴露風險和資產質量大幅下降。（2）地產、地方融資平臺債務等重點領域風險集中暴露，對銀行資產質量構成較大沖擊，大幅削弱銀行的盈利能力。（3）寬信用政策力度不及預期，公司經營地區經濟的高速發展不可持續，從而對公司信貸投放產生較大不利影響。（4）零售轉型效果不及預期，權益市場出現大規模波動影響公司財富管理業務。
（文章來源：第一財經）
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