出品：新浪財經上市公司研究院
作者：浪頭飲食/ 郝顯
在持續減持之后，桃李面包實控人家族的大比例質押也在持續。6月21日，公司發布公告，控股股東及實際控制人吳學群又質押了17.46%的股份。
(資料圖片僅供參考)
伴隨著實控人家族減持和質押的是不斷走低的股價和停滯的業績，從2020年起桃李面包結束了營收的雙位數增長，增速掉到5%左右，股價也從高點跌去六成。
但是公司擴張還在持續，截至2022年總產能達到45.47萬噸，產能利用率下降至81.39%，部分新投產基地產能利用率更低。此外，還有30.89萬噸新建產能，相當于現有產能的68%。如果疫情后全國化擴張不順利，將面臨產能閑置的風險。
實控人家族持續減持之后又質押
6月21日，桃李面包發布公告，控股股東及實際控制人吳學群質押6800萬股給云南國際信托有限公司，占吳學群個人持股的17.46%，質押用途為“個人資金需求”。截至目前，桃李面包五位控股股東總共持有56.58%的股份，19.83%的持股已被質押。
而在今年5月初，實控人家族又拋出了新的減持計劃，吳學東擬減持不超過0.22%的股份，肖蜀巖擬減持不超過0.38%的股份。
伴隨著實控人家族不斷減持和質押的是桃李面包不斷下滑的股價和停滯的業績。
從2020年10月高點算起，桃李面包股價已經跌去6成。而從2020年起，桃李面包結束了營收的雙位數增長，增速回落到5%左右。今年一季度營收微增1.66%，疫情后仍未恢復。
比營收停滯更值得關注的是，從2020年以來，公司毛利率及凈利率在持續下滑，2020年毛利率接近20%，2022年已經降至24%，凈利率則從2020年的接近15%降至2022年的10%以下。
毛利率持續下降主因是營業成本在大幅增長，2022年相比2020年營收增長12%，營業成本則增長了22%。營業成本中直接材料占比超過50%，其中面粉、油脂、糖為核心原料，近幾年面粉、油脂價格不斷上漲拉高了營業成本。此外，中保面包需求增加導致的外購代工成本增加以及配送費的增加，同樣增加了成本。
目前面粉價格仍維持高位，棕櫚油和黃油價格在2022年2季度達到了高點1.6萬元和0.67萬元，目前回落至0.8萬元和0.45萬元，仍在相對高位。券商預計白糖價格2023年仍將維持高位。短期內毛利率能否回升，具有諸多不確定性。
大規模產能擴張并沒有帶來業績同步增長 桃李面包的全國化能否成功？
此前市場預期在漲價和新產能投產這兩個因素催化下，2022年會取得不錯的增長，但是去年營收實際僅增長5.54%，預期并沒有兌現。
從2021年11月開始，桃李面包就針對不同地區陸續進行漲價，前后經歷了幾輪提價。2019年面包產品的噸價為1.73萬元每噸，2021年為1.71萬元每噸，2022年1.73萬元每噸。從噸價來看，桃李面包提價效果微乎其微，并沒有能夠實現向下游轉嫁成本的目的。
再來看產能，2022年有2個生產基地投入使用，產能增長了近7%，但是銷量沒有跟上，
已投入使用的生產基地整體產能利用率從上年的85.56%降低至81.39%。
桃李面包近幾年一直圍繞全國化進行布局，公司大本營為東北，近幾年不斷向華北、華中、華東、華南等區域擴張。截至2022年底，桃李面包生產基地擴大到22個，總產能達到了45.47萬噸，實際產能利用率下降至81.39%，部分投產時間短，處在過渡期的生產基地產能利用率更低，其中華中地區產能利用率僅為64.67%，華東、華南及西南地區均在80%以下。
此外，還有7個在建項目，總設計產能為30.89萬噸，相當于現有產能的68%。如果未來市場無法繼續擴張，可能有產能閑置的風險。
桃李面包最大的兩個市場是東北和華北，2019年二者合計貢獻了60%的收入，2022年這兩個市場收入占比為53%，主要是華東市場增速較快，收入占比從18%提升到24%。華中、西南、西北、華南四個市場2019年總規模為14.91億元，2022年增至19.6億元，僅增加了4.69億元，收入占比也變化不大。
華東市場雖然從11.67億元增至19.64億元，但是毛利率僅為10.5%，不及東北及華北的一半，應該是公司打折促銷造成的。此外西南地區毛利率僅為3.66%，華中地區毛利率僅為12.6%。這種低價策略推動的增長能否持續下去，是個很大的問題。
由于持續快速擴張產能，桃李面包的固定資產從2018年的12.77億元增長到2022年的27.62億元，賬面還有11.33億元的在建工程。
桃李面包上市以來融過三次資，分別是2015年首發募資6.19億元，2017年定向增發募資7.38億元，2019年發行可轉債募資10億元，大部分募資都用于擴張產能。
2018年桃李面包貨幣資金達到14.24億元，到2022年貨幣資金加上交易性金融資產總額下降至5.8億元。從2022年起，公司有息負債開始增加，截至2022年，賬面有1.22億元一年內到期有息負債，3億元長期借款，1.99億元應付債券。這也導致近幾年利息費用超過了利息收入。
從結果來看，大規模的產能擴張并沒有帶來業績的同步增長，疫情結束后公司能否迎來快速增長，就變得至關重要。
從整個行業來看，疫情后桃李面包增長放緩有渠道上的原因，也有市場競爭的原因。
桃李面包的銷售網絡主要以大型商超、中心城市的中小超市、便利店終端，以及外埠市場的便利店、縣鄉商店、小賣部等為主。疫情發生后，線上購物比例增加，商超等線下渠道客流量下降，一定程度上沖擊了桃李面包的銷售渠道。另一方面學校、旅游出行等受影響，消費場景也受到抑制。
由于前幾年短保面包市場規模增長較快，新玩家也在陸續的加入，短保面包市場競爭在加劇。達利食品推出了“美焙辰”， 賓堡收購了曼可頓在國內的全部4家公司，還有連鎖店羅森、全家等也推出了自有烘焙品牌。除了新玩家之家，這個市場還存在巴黎貝甜、面包新語、克莉斯汀等傳統連鎖品牌。短期來看競爭在加劇，桃李面包的全國化擴張之路可能并沒有那么順利。
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