出品：新浪財經上市公司研究院
作者：易舍
被疫情重創的民航業正在強勢復蘇。
(資料圖片僅供參考)
隨著外部不利因素消解，跨區域經濟活動日益頻繁，大眾旅行意愿愈發強烈，積壓的出行運輸需求集中釋放。民航局數據顯示，2023年上半年，民航業共完成運輸總周轉量531.3億噸公里、旅客運輸量2.84億人次、貨郵運輸量327.6萬噸，分別為2019年同期的84.6%、88.2%、93.1%。國內日均旅客運輸量152.2萬人次，基本恢復至2019年同期的96.5%。日均客運航班12076班，較2019年上半年增長5.14%；日均保障貨運航班590班，較2019年上半年增長58.2%。
南方航空（下文簡稱：南航）近期公布的2023年上半年業績報告顯示，公司實現總營收718.30億元，同比增長75.98%，位列三大航司之首。歸屬上市公司股東的凈虧損約為28.75億元，與2022年同期凈虧損相比減少超86億元。經營活動產生的現金流凈額約為197.75億元，較2022年上半年激增333.85%。
貨運收入同比縮水超35% 客座率重回75%以上
報告期內，南航實現客運收入718.30億元，同比增長75.98%，約為2022年全年同指標的1.02倍。國內和國際航線客運收入分別大幅增長133.63%、86.24%，港澳臺地區航線客運收入同比翻了近7倍。
相較之下，貨運收入錄得71.80億元，同比縮水35.56%，約為2022年全年同指標的34.38%。其中，國內和港澳臺地區貨運收入較2022年同期增長4.44%、43.40%。而受全球貨運需求疲軟、貨運單價走低等負面影響，國際貨運收入同比降幅達39.03%。
結合過去五年的數據來看，疫情期間公司的營收結構發生重大變化，高歌猛進的貨運收入一定程度上彌補了客運收入的低迷，對總營收的貢獻比例由2019年的6.23%提升至2022年的23.99%，客運收入占比則由接近90%降至不足70%。2023年上半年，客運收入重新成為業務“主心骨”，占總營收比例恢復至84.86%。
運營效率指標層面，2023年上半年南航的客座率回升至75.75%，較2022年同期增加超11個百分點。雖未完全恢復至疫情前，但已是三大航司中表現最優的企業。其中，國際和港澳臺航線旅客周轉量合計約為12454.07百萬客公里，同時二者的客運運力投入約為16300.63百萬客公里，平均客座率維持在76%以上。
貨郵載運率同比微增3.85個百分點至64.88%，南航是報告期內唯一一家保持正向增長的航司。與國航和東航相比，南航的國際航線貨郵運周轉量僅比2022年同期減少124.84噸百萬公里，貨運運力投入則降低了406.53噸百萬公里，有效控制了運力過剩的情況。
2023年上半年，南航反映票價水平的平均客運收益在三大航司中排名最末，同比僅提高了3.70%，國際和港澳臺地區航線平均客運收益因供需關系調整分別下降70.80%、58.22%；反映貨運單價水平的平均貨運收益同比下降35.10%，由2022年同期的3.02元降至1.96元。
航油成本激增超58% 匯兌凈損失收窄7.05億
據財報數據顯示，2023年上半年南航的營業成本668.99億元，同比增長35.27%。由于旅客運輸周轉量上升帶動用油量上漲，航空燃料成本約為227.97億元，同比增加58.37%，占總營收比例34.08%。而由于航班起降架次和載客人數增加，南航的起降服務費和餐食供品費用分別較2022年同期激增73.60%、78.40%。
作為航空公司最重要的成本之一，航空燃料成本受原油價格波動影響極大。2022年2月俄烏沖突爆發后，英國布倫特原油現貨價格一度逼近每桶140美元。2023年上半年，雖然原油價格波動幅度減弱，但仍存在極大不確定性，WTI原油現貨價格極差一度達每桶16.52美元。
就敏感度而言，假定燃油的消耗量不變，報告期內平均燃油價格每上升或下降10%，南航的營運成本會上升或下降22.80億元，與2022年同期相比單位增加8.4億元。結合往期數據來看，南航的航油成本變動與原油現貨價格變動基本同步。
2023年上半年行業全面復蘇向好，南航飛機起飛架次同比增長70.52%至50.91萬次，因此航油成本在原油價格下降的情況下還同比增長了58.37%。值得一提的是，報告期內南航開展了航油套期保值交易，產生公允價值收益400萬元。
費用管控方面，報告期內南航的銷售費用因代理手續費、電腦訂座費增加而增長54.44%，管理費用與2022年上半年基本持平，財務費用因匯率波動產生的匯兌損失減少而下降近14個百分點。
由于需要從國外采購、租賃飛機和航空材料，國際航線業務運營主要以外幣結算，航空公司的租賃債務和短期借款等負債以美元為主。2022年自4月起，美聯儲多次加息、地緣政治日益緊張，美元兌人民幣即期匯率中間牌價一路上漲突破7元大關。2023年截至6月30日，美元較年初累計升值13.39%，中間牌價最高點約為最低點的1.16倍。
就敏感度而言，假定除匯率以外的其他風險變量不變，于2022年12月31日人民幣兌美元匯率每升值（或貶值）1%，將導致南航報告期內凈虧損減少（或增加）2.84億元，與2022年同期相比單位減少0.2億元。2023年上半年公司外幣金融負債中美元債務折合人民幣高達395.63億元，占外幣金融總負債比例達93.86%，匯率波動造成的凈損失約為13.47億元。
貨幣資金銳減69億元 子公司資產負債率破200%
航空業素有重資產、高杠桿的結構特點，疊加原油和匯率影響，尚未走出虧損的南航資產負債率攀升至82.73%，較2022年同期增加近5個百分點，創下10年以來最高值。其中，非流動資產占總資產近90.68%，非流動負債占總負債45.05%。
南航的資產構成以自有飛機、飛行設備等長期固定資產和使用權資產為主。報告期內，公司共引進14架飛機，包括3架自購飛機、5架融資租賃飛機和6架經營租賃飛機，合計運營客貨運輸飛機897架，機隊規模被國航反超。2023年上半年，因新引進飛機和飛機設備而新增的利息資本化金額約為3.25億元。
在負債構成中，應付賬款和票證結算雙雙大漲，其中反映預售飛機艙位所得票款的票證結算較2022年末近乎翻番，同比增長335.11%。報告期內，南航未再發行新債券，短期借款比2022年末減少13.41億元。融資規模下降，致使公司貨幣資金較年初減少68.98億元。
南航參股的7家子公司中，汕頭航空、珠海航空和重慶航空的資產負債率遠超安全警戒值。報告期內，三家航司的凈負債分別為5.48億元、4.27億元和23.85億元，珠海航空的資產負債率直接突破200%。貴州航空凈資產雖然仍為正值，但資產負債率已達99.21%，距離資不抵債只有一步之遙。
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