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公司23H1 實現(xiàn)收入107.58 億元，同比+31.33%，實現(xiàn)歸母凈利19.53 億元，同比+29.40%；單二季度實現(xiàn)收入 54.16 億，同比+28.19%，實現(xiàn)歸母凈利9.60 億，同比+24.47%。23H1 公司防務(wù)領(lǐng)域穩(wěn)健交付，工業(yè)領(lǐng)域快速突破，產(chǎn)能爬坡穩(wěn)步推進(jìn)。公司為國內(nèi)連接器龍頭，治理能力優(yōu)秀，料將核心受益于航空航天領(lǐng)域旺盛的下游需求，同時新能源車、數(shù)據(jù)中心等工業(yè)領(lǐng)域料將打開公司多元成長點(diǎn)。維持“買入”評級。
23H1 業(yè)績同比+29.40%，盈利能力穩(wěn)健。受益于大力開拓下游市場等因素，公司23H1 收入業(yè)績保持快速增長，實現(xiàn)收入107.58 億元，同比+31.33%；實現(xiàn)歸母凈利19.53 億元，同比+29.40%。或由于高毛利率電連接器產(chǎn)品占比提升，公司23H1 毛利率同比+0.50pct 至38.05%。主要受限制性股票激勵計劃（第三期）攤銷增加等影響，公司管理費(fèi)用同比+46.72%至5.92 億元，其中股權(quán)激勵攤銷費(fèi)用同比+221.4%至1.51 億元，貢獻(xiàn)大部分管理費(fèi)用增量；銷售費(fèi)用同比+23.02%至2.60 億元；財務(wù)費(fèi)用同比+16.48%至-1.00 億元；研發(fā)費(fèi)用同比+28.76%至9.47 億元，致使期間費(fèi)用率同比+0.77pct 至15.79%。同時，或由于應(yīng)收賬款同比提升較多，公司23H1 計提信用減值損失0.82 億元，同比+169.5%。綜合上述影響，公司23H1 凈利率同比-0.60pct 至19.10%，盈利能力穩(wěn)健。單二季度，公司實現(xiàn)收入54.16 億元，同比+28.19%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.60 億元，同比+24.34%。
各產(chǎn)品線齊頭并進(jìn)，工業(yè)領(lǐng)域不斷突破。23H1 公司各產(chǎn)品線均迎快速發(fā)展：1）電連接器及集成互連組件：實現(xiàn)收入84.38 億元，同比+32.09%，毛利率為41.51%，同比+0.72pct；2）光連接器及其他光器件以及光電設(shè)備：實現(xiàn)收入16.06 億元，同比+27.84%，毛利率為22.46%，同比-2.08pcts；3）流體連接器及組件、齒科及其他產(chǎn)品：實現(xiàn)收入7.14 億元，同比+30.46%。23H1 公司防務(wù)領(lǐng)域全面保障生產(chǎn)交付，獲多項金牌供應(yīng)商、優(yōu)秀供方獎項；新能源車領(lǐng)域在實現(xiàn)多項項目定點(diǎn)，涉及國內(nèi)、國際主流車企及設(shè)備平臺；通訊領(lǐng)域聚焦行業(yè)龍頭開發(fā)和優(yōu)質(zhì)客戶培育，數(shù)據(jù)中心、醫(yī)療設(shè)備、光伏儲能、工業(yè)裝備等戰(zhàn)略新興領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)較快增長。我們認(rèn)為，公司工業(yè)領(lǐng)域多維布局將持續(xù)拓寬公司成長邊界，打造多元成長點(diǎn)。
庫存商品等減少預(yù)示訂單積極交付，在手現(xiàn)金流充裕。23H1 末，公司存貨規(guī)模較期初-22.27%至44.21 億元，其中原材料規(guī)模較期初+2.45%至9.80 億元，在產(chǎn)品規(guī)模較期初-4.68%至11.89 億元，庫存商品規(guī)模較期初-35.39%至22.49 億元，同時合同負(fù)債較期初-52.15%至4.27 億元，或表明公司正在積極完成訂單交付。或主要由于華南產(chǎn)業(yè)基地大部分轉(zhuǎn)固，23H1 末公司在建工程規(guī)模較期初-36.55%至7.25 億元。受收入快速增長等影響，23H1 末公司應(yīng)收賬款同比+94.26%至95.72 億元；受期初應(yīng)收票據(jù)到期等影響，23H1 公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流約5.92 億元，同比+30.32%，在手現(xiàn)金流充裕。考慮公司下游客戶主要為軍方，回款風(fēng)險低，現(xiàn)金流狀況有望伴隨應(yīng)收回款持續(xù)向好。
產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，夯實長期成長基礎(chǔ)。截至23H1 末，公司華南產(chǎn)業(yè)基地項目 (一期) 已正式投入運(yùn)營，整體工程進(jìn)度達(dá)69.11%。據(jù)公司公告，華南產(chǎn)業(yè)基地聚焦5G、數(shù)據(jù)中心、高速、新能源汽車等連接產(chǎn)品，預(yù)計華南產(chǎn)業(yè)基地達(dá)產(chǎn)后年銷售收入可達(dá)40.38 億元，凈利潤可達(dá)2.81 億元。我們認(rèn)為華南產(chǎn)業(yè)基地項目（一期）達(dá)產(chǎn)將進(jìn)一步助力公司工業(yè)領(lǐng)域發(fā)展。截至23H1 末，洛陽基礎(chǔ)器件產(chǎn)業(yè)園項目已完成主體結(jié)構(gòu)封頂，整體工程進(jìn)度達(dá)83.14%，公司預(yù)計于2024 年初實現(xiàn)投產(chǎn)。同時，子公司沈陽興華啟動實施航空發(fā)動機(jī)線束及小型風(fēng)機(jī)產(chǎn)能提升建設(shè)項目，子公司泰興光電液冷源系列產(chǎn)品集成系統(tǒng)項目正式開工，子公司中航富士達(dá)擬募投3.5 億元用于射頻連接器生產(chǎn)交付能力提升。據(jù)公司2023 年7 月7 日公告，公司擬投資27.2 億元在洛陽市購置土地建設(shè)高端互連科技產(chǎn)業(yè)社區(qū)項目，重點(diǎn)提升微小型低矮化集成傳輸連接器及組件、光傳輸器件及組件、微波光子器件及組件、液冷散熱組件及設(shè)備等產(chǎn)品研發(fā)及生產(chǎn)能力，項目計劃于2023 年10 月開工，2025 年12 月建成，計劃達(dá)產(chǎn)年實現(xiàn)銷售收入39.63 億元，利潤總額7 億元。我們認(rèn)為上述多項擴(kuò)產(chǎn)項目有利于公司進(jìn)一步完善自身產(chǎn)品門類及下游領(lǐng)域布局，為公司長期成長打下堅實基礎(chǔ)。
風(fēng)險因素：防務(wù)領(lǐng)域需求波動；防務(wù)及工業(yè)等領(lǐng)域產(chǎn)品降價；原材料價格上漲；公司產(chǎn)品研發(fā)拓展不及預(yù)期；新建項目產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期；海外業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期等。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司為國內(nèi)連接器龍頭，治理能力優(yōu)秀，料將核心受益于航空航天領(lǐng)域旺盛的下游需求，同時新能源車、數(shù)據(jù)中心、光伏等工業(yè)領(lǐng)域料將打開公司多元成長點(diǎn)。考慮到防務(wù)領(lǐng)域訂單節(jié)奏波動并結(jié)合公司23H1業(yè)績情況，我們上修公司2023 年凈利潤預(yù)測至33.4 億元（前值31.1 億元），微幅下修公司2024 年凈利潤預(yù)測至41.7 億元（前值41.8 億元），新增2025年凈利潤預(yù)測為52.1 億元，對應(yīng)EPS 預(yù)測為1.58/1.96/2.46 元，現(xiàn)價分別對應(yīng)PE 分別為28/23/18x。選取航天電器、華豐科技、瑞可達(dá)、徠木科技、鼎通股份為可比公司，當(dāng)前可比公司2024 年Wind 一致預(yù)期PE 均值為30x，參考可比公司估值水平，給予公司2024 年30xPE，目標(biāo)價59 元，維持“買入”評級。
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