(資料圖片僅供參考)
事件：
公司于近日發布2023 年半年度報告，23H1 實現營業收入21.67 億元（+18.69%），歸母凈利潤5.31 億元（+72.29%），扣非后歸母凈利潤4.90億元（+83.58%）。23Q2 實現營業收入10.98 億元（+17.39%），歸母凈利潤3.01 億元（+55.37%），扣非后歸母凈利潤2.78 億元（+58.32%）。
點評：
阿膠系列穩定增長，毛利率顯著改善。23H1 公司阿膠系列產品實現營收19.25 億元（+20.77%），毛利率為72.88%（+3.72pct），其他藥品及保健品實現營業收入1.50 億元（+9.03%），毛驢養殖及銷售實現營業收入0.65億元（-4.24%%），非核心業務收入占比進一步縮減。
國內滋補中藥龍頭，未來藥品+健康消費品雙輪驅動。
藥品方面：1）阿膠塊持續恢復性穩健增長。原材料驢皮價格可控，東阿阿膠零售價已回歸正常價值預期，市占率方面經戰略調整有望逐步恢復至歷史高水平。2）復方阿膠漿醫療+零售雙渠道放量。①醫療渠道：積極開拓醫療渠道增量。公司啟動“復方阿膠漿治療癌因性疲乏臨床價值評估研究”，循證醫學證據不斷獲得認可。醫保支付標準試點開展，復方阿膠漿醫保支付限制取消，恢復至說明書范圍，有望在醫療渠道端開拓增量。②零售渠道：復方阿膠漿通過實施品牌喚醒和品牌煥新的整合營銷策略，加強終端合作，提高品牌品類曝光度，此外學術循證研究有望為零售渠道賦能，協同放量。3）品種培育及新品開發：圍繞肝腎滋補男科領域，開展健腦補腎丸、龜鹿二仙口服液等療效獨特大品種的二次開發，通過臨床精準定位，拓展新人群，積極開展適應癥拓展研究。
健康消費品方面：經營理念轉變，積極推廣新品種。健康消費品方面更加側重消費邏輯，桃花姬阿膠糕尋找品牌代言人合作，設立健康消費品中心和新零售中心，陸續在上海、深圳等地建立辦公中心，以全新的思路和理念經營健康消費品板塊。東阿阿膠保健品子公司23H1 實現營業收入2.97 億元（+118.43%），實現快速增長。
盈利預測及投資建議。鑒于公司阿膠行業龍頭地位穩固，有望逐步形成藥品+健康消費品雙輪驅動，上半年業績略超年初預期，我們調整公司盈利預測，預計公司2023/2024/2025 年營業收入分別為47.69/54.39/62.08億元， 歸母凈利潤分別為10.39/12.41/14.94 億元， EPS 分別為1.61/1.93/2.32 元/股，維持“增持”評級。
風險提示：中藥材價格波動風險；產品動銷不及預期風險等。
標簽：
