【資料圖】
事件：2023H 1 公司實現收入22.32 億元，同比+10.19%；歸母凈利潤2.17 億元，同比-40.17%；扣非歸母凈利潤1.90 億元，同比+23.05%。2023Q2 實現收入12.29 億元，同比+9.99%；歸母凈利潤1.15億元，同比+18.50%；扣非歸母凈利潤0.96 億元，同比+14.53%。
Q2 業績短期承壓，河北市場環比降速，武陵酒持續高增。2023Q2公司收入低于預期，本部市場需求略有疲軟。2023H1 河北/山東/安徽/ 湖南/ 其他省份/ 境外收入增速分別為+7.3%/+6%/+25.79%/+21.34%/+31.12%/+38.12% ， 2023Q2 為+4.33%/+37.62%/+21.77%/+34.16%/+24.17%/+30.28%。2023H1 衡水老白干/ 板城燒鍋/ 文王貢/ 孔府家/ 武陵酒事業部分別實現收入10.5/3.4/2.5/0.7/4.3 億元，同增8.6%/9.9%/17.6%/9.4%/20.3%。河北市場環比降速，主要由于公司推動費用端改革以及省內競爭有所加劇。省內高端產品表現較好，上半年十八酒坊預估實現雙位數增長。
板城加快市場投放力度，開展品鑒會、名酒進名企等提升氛圍，定位高端的“龍印”品牌增長較快。武陵酒開啟全國化征程，首批確定廣東、福建、河南、河北四個重點市場，以“大店+運營”為主要模式，武陵酒上半年維持高速增長勢頭。2023H1 河北/湖南經銷商分別增加201/85 家至1689/8635 家，招商穩步推進。
毛利率短期承壓，扣非凈利率有所改善。2023H1 公司毛利率67.17%，同比-1.03pct。衡水老白干/板城燒鍋/文王貢/孔府家/武陵酒事業部毛利率分別為61.7%/62.9%/61.3%/61.2%/81.1%，同比-1.3/+2.7/+4.2/+4.3/-2.6pct，板城聚焦戰略單品推動產品結構提升，毛利率改善逐步兌現。2023H1 公司銷售費用率為30.82%，同比-2.47pct，主要來自Q1 費用率的大幅下降，Q2 銷售費用率達34.85%，同比+4.36pct，Q2 公司為加強市場動銷消化庫存加大市場投入和政策力度。2023H1 管理費用率為9.53%，同比+0.55pct，剔除股權激勵費用影響同比-1.08pct。2023H1 研發/財務費用率分別為0.33%/-0.46%，分別同比-0.05/-0.44pct。2023H1 凈利率為9.72%，同比-8.19pct，扣除非經常性損益并剔除股權激勵費用影響，凈利率同比提升2.51pct。
堅持產品高端化戰略，合同負債同比高增。公司當前處于改革轉型期，在近期溝通中強調堅持產品高端化戰略，并通過布局全國化、費用精細化、治理現代化等力爭實現改革目標。合同負債處于歷史較高水平，2023 年二季度末合同負債18.72 億元，同比增加25.54%，蓄水池充足。
投資建議：預計2023-2025 年EPS 分別為0.75/1.01/1.33 元，對應當前股價PE 分別為33x/24x/18x，我們按照2024 年業績給予32倍，目標價32.24 元，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀環境不確定性、省內白酒競爭加劇、產品升級改不及預期
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