21世紀經濟報道記者 易妍君 廣州報道
在上半年的極端行情下，主動量化基金的選股策略迎來考驗。
(資料圖片僅供參考)
根據Wind統(tǒng)計數(shù)據，截至6月30日，在有可比數(shù)據（成立半年以上）的374只（不同份額分開計算，下同）主動量化基金中，年內回報率為正的基金占比超過六成。其中，個別主題型主動量化基金的表現(xiàn)較為突出，今年以來的回報率達到20%以上。
不過，若觀察最近三年的業(yè)績表現(xiàn)，能夠“勝出”的仍然是對標寬基的主動量化基金。
此外，21世紀經濟報道記者注意到，年內回報率表現(xiàn)不佳的主動量化基金中，部分基金的持股相對集中。個別基金的前十大重倉股占比達到84%。
主題量化基金有喜有憂今年以來，TMT板塊的表現(xiàn)頗為亮眼。在此背景下，不只是重倉該板塊的偏股型基金獲得了不錯的超額收益。一些相對聚焦電子、計算機行業(yè)的主動量化基金也成為受益者。
Wind數(shù)據顯示，截至6月30日，華商計算機行業(yè)量化A、長信電子信息行業(yè)量化A年內回報率分別達到27.80%和20.86%；同期這兩只基金的業(yè)績比較基準收益率分別為25.86%、15.20%。
濟安金信基金評價中心張碧璇向21世紀經濟報道記者指出，目前定位于細分賽道的量化基金主要都是在限定的主題范圍內，運用量化策略進行選股。
“從今年來市場走勢來看，市場整體弱勢震蕩，行業(yè)間劇烈分化。年初，受ChatGPT等大語言模型技術迭代引起數(shù)字技術行情發(fā)酵，并向場景落地、底層算力相關領域擴散，計算機、電子信息等行業(yè)漲幅明顯，相關細分領域主題基金表現(xiàn)較為突出。”張碧璇談及。
一些對標寬基的主動量化基金也獲取了超額收益：招商量化精選、博道成長智航A、渤海匯金量化成長、摩根動態(tài)多因子A年內的回報率分別為17.01%、16.19%、16.19%和16.08%。
（截至日期：6月30日；數(shù)據來源：天相投顧基金評價中心）
而跑輸業(yè)績基準者亦有之。例如，截至6月30日，今年以來，東吳智慧醫(yī)療量化策略A、東財量化精選A、東吳安享量化A、長信低碳環(huán)保行業(yè)量化A的回報率分別為-14.38%、-14.04、-11.88%、-11.80%。
需要提及的是，聚焦單一賽道的量化基金，其選股范圍較窄，往往局限于某一風格或板塊的股票。因此，當市場風格發(fā)生變化時，基金的業(yè)績會可能會受到較大影響。
天相投顧基金評價中心某研究人士分析，單一賽道屬性較強的主動量化基金，業(yè)績持續(xù)性較差，主要是由于基金在某類因子（賽道相關）上風險暴露過大，改善空間有限。
在張碧璇看來，市場風格頻繁切換的情況下，基于歷史數(shù)據分析的量化投資策略可能較難應對突發(fā)的風格變化，而單一賽道的量化基金投資較為集中，在市場熱點輪動時難以抵御單一賽道的趨勢性下跌風險，可能會導致基金業(yè)績發(fā)生大幅回撤。
“對于單一賽道的量化基金，不斷優(yōu)化調整量化模型，使之能夠迅速有效的捕捉到市場變化，并在變化過程中保持策略的有效性，是量化基金持續(xù)獲利的關鍵。”張碧璇談到。
持股分散的基金三年期業(yè)績更優(yōu)21世紀經濟報道記者根據Wind統(tǒng)計的數(shù)據顯示，最近三年業(yè)績排名中，回報率表現(xiàn)“拔尖”的產品仍然為對標寬基的主動量化基金。
截至6月30日，國金量化多因子A、招商量化精選A、長盛量化紅利策略最近三年的回報率分別為82.16%、80.08%、67.63%。
這3只基金今年以來的回報率也跑贏了同期的業(yè)績基準。
據國金基金相關人士介紹，公司量化產品主要采用機器學習技術“自上而下”構建選股模型，在風險模型約束下，緊密跟蹤基準，嚴格控制運作風險，并根據各個子模型一定時期內的表現(xiàn)情況對其迭代，提高整體模型的適應能力，目標是取得持續(xù)穩(wěn)定的超額收益。
“具體而言，基金主要依據經濟基本面、市場情緒等相對基礎的數(shù)據出發(fā)，構建模型選取中長周期具有超額收益的個股構成股票投資組合。選股模型不僅從盈利和營業(yè)收入等角度評估上市公司的價值和成長性，同時充分考慮市場情緒等因素為標的合理定價。模型使用的輸入變量主要可以分為基本面和量價類兩個方面。”該人士談到。
此外，西部利得量化成長A、華夏智勝價值成長A最近三年的回報率也接近50%。
持倉方面，截至今年一季度末，國金量化多因子、西部利得量化成長、華夏智勝價值成長的前十大重倉股占比均未超過10%；招商量化精選、長盛量化紅利策略的前十大重倉股占比（在基金資產凈值中的占比）也僅為13.86%、19.94%。同時，這幾只基金持有的行業(yè)也相對分散。
前述天相投顧研究人士表示，對標寬基的主動量化產品以全市場選股為主，不會局限于某一風格或板塊的股票，主要策略還是多因子策略，因子來源也更加廣泛。并且，對因子的處理方式也更加靈活，或采用深度學習或利用人工智能來挖掘新因子。
張碧璇進一步談到，就公募基金市場而言，主流的主動量化策略包括以下幾類：第一類是量化擇時策略，比較常見的如一些風格因子輪動或行業(yè)輪動策略等；第二類是量化選股策略，包括多因子選股、基本面量化選股等；第三類是量化對沖策略，常見的包括股票多空策略、市場中性等。
另類的“量化”基金對比來看，21世紀經濟報道記者注意到，年內回報率表現(xiàn)不佳的主動量化基金中，部分基金的持股相對集中。
仍以基金的前十大重倉股在基金資產凈值中的占比為參照，截至今年一季度末，東吳智慧醫(yī)療量化策略、東財量化精選、東吳安享量化的前十大重倉股占比分別為57.63%、69.87%、84.04%。此外，宏利消費行業(yè)量化精選、華泰柏瑞量化創(chuàng)優(yōu)的前十大重倉股占比均在40%左右。
當然，在選對行業(yè)的前提下，集中持股也更容易創(chuàng)造超額收益，如年內回報率超過20%的長信電子信息行業(yè)量化，該基金前十大重倉股在基金資產凈值中的占比為53.15%。
不過，理論上，“量化策略的特點是持股相對分散，同時兼顧基本面研究和調倉的靈活性，在行業(yè)輪動周期比較短的市場環(huán)境中，這類產品能夠依照量化模型果斷進行切換。”一位量化基金經理談到。
而上述持股相對集中的主動量化基金中，除了東吳智慧醫(yī)療、長信電子信息在基金合同中明確約定了所投行業(yè)范圍，其他基金多為從全市場選股的產品。
以東吳安享量化為例，其合同約定的選股策略是：“本基金借鑒投資時鐘模型，按照經濟周期理論對行業(yè)進行分類……選擇當前經濟環(huán)境下投資者可能偏好的行業(yè)進行配置。本基金還會利用歷史數(shù)據對行業(yè)指數(shù)的風險收益水平進行度量，根據統(tǒng)計規(guī)律，同時參考行業(yè)基本面和景氣度等定性標準，選擇未來一段時間里絕對收益概率較高的行業(yè)進行配置。”
但截至今年一季度末，除了前十大重倉股占比較高，該基金持有的行業(yè)也主要集中在光伏產業(yè)鏈上。
規(guī)模影響業(yè)績表現(xiàn)截至今年一季度末，多數(shù)主動量化基金的管理規(guī)模在5億元以下，不少主動量化產品已淪為“迷你基金”。單只管理規(guī)模達到20億元以上的主動量化基金少之又少。
“由于量化策略基金普遍持股較為分散、交易頻率相對較高，因此基金規(guī)模過大或過小都可能會對其策略有效性造成影響。通常每一個量化模型都存在自身的策略容量上限，隨著基金規(guī)模擴大，其獲取超額收益的難度也會增大。”張碧璇談到。
天相投顧基金評價中心某研究人士也指出，主動量化基金的規(guī)模增加將降低其策略有效性，主要是市場上超額收益總量有限，規(guī)模變大會攤薄收益。
此外，于對標寬基的主動量化基金而言，市場有效性的提高、量化模型的構建、市場變化等因素都有可能影響其業(yè)績表現(xiàn)。
前述天相投顧研究人士認為，首先，隨著市場有效性的提高，此類基金能挖掘到有效因子的數(shù)量及其超額收益將逐漸降低；其次，若市場風格變化過快，量化基金對因子捕捉及輪動過于頻繁，往往導致交易成本增加且收益下降；最后，若同質化產品發(fā)行過多，策略容量限制將導致策略收益下降。
張碧璇表示，由于量化策略是通過既定的預設方法，由計算機作出交易決策并執(zhí)行，因此，影響主動量化基金業(yè)績表現(xiàn)的最主要原因是管理人對量化模型的研究與構建；此外，對于部分量化策略來說，基金的業(yè)績比較容易受到市場環(huán)境變化的影響；另外，基金規(guī)模也可能成為影響量化基金業(yè)績的因素。
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