6 月 29 晚，小鵬旗下智能轎跑 SUV-G6 正式上市。新車共推出 5 款配置 3版本，售價(jià)區(qū)間為 20.99 萬(wàn)元-27.69 萬(wàn)元。

(相關(guān)資料圖)

從新車的配置和定價(jià)來看，小鵬 G6 顯然吸取了 G9 的教訓(xùn)，SKU 清晰很多。續(xù)航共分為 580km、700km、755 km 三個(gè)版本，起售價(jià)低于市場(chǎng)的預(yù)期。

在預(yù)售的 72 小時(shí)內(nèi)，G6 的預(yù)售訂單已經(jīng)達(dá)到 25000 臺(tái)，之后回落到正常水平，以每天 700-1000 臺(tái)的趨勢(shì)上升，直到上市前已超過 35000 臺(tái)。

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以下是詳細(xì)分析

一、G6 上市，小鵬拐點(diǎn)降至？

自去年 7 月以來，小鵬的銷量持續(xù)走下坡路，月銷量從 22 年巔峰時(shí)期 15000 輛下滑到 10 月 5000 輛左右，而 G9 作為小鵬押注的重磅新車，凌亂的 SKU 與定價(jià)設(shè)計(jì)顯然沒有扭轉(zhuǎn)月銷量危機(jī)。

由于新車 G9 銷量爬坡不及預(yù)期（SKU 設(shè)置不合理，定位不清晰，銷售及市場(chǎng)能力弱），而老款車銷量也呈下滑趨勢(shì)，以及補(bǔ)貼退坡，小鵬 4Q22 及 1Q23 銷量同比下滑 47%。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，長(zhǎng)橋海豚投研整理

而 23 年特斯拉 1 月份的降價(jià)，帶動(dòng)了新能源車新一波價(jià)格戰(zhàn)來?yè)寠Z銷量。小鵬緊隨其后，啟動(dòng)了 G3i、P5、P7 的新一波降價(jià)，降幅 2W 元-3.6W 元，使 1Q23 單車均價(jià)降至 19.3 萬(wàn)元，收入下滑約 1.72W 元。

但單價(jià)的下滑并沒有帶來預(yù)期銷量的增長(zhǎng)，1Q23 在碳酸鋰價(jià)格高位回落的情況下單車成本僅下滑約 500 元，致使汽車銷售毛利率跌至-2.5%，小鵬股價(jià)也跌至歷史低位。在這種情況下，小鵬急需一款爆款車扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，創(chuàng)造拐點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，長(zhǎng)橋海豚投研整理

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二、精準(zhǔn)碰瓷特斯拉，小鵬終于把產(chǎn)品信息傳達(dá)明白了

2.1）精準(zhǔn)碰瓷 Tesla

這次發(fā)布的 G6 新車，小鵬汽車定位非常清晰，Tesla Model Y 吃肉，它跟著喝點(diǎn)湯就行。G6 吸引的就是想購(gòu)買入門級(jí)中型純電動(dòng) SUV 但價(jià)格敏感的買家。

對(duì)標(biāo)于 Tesla model Y 最大優(yōu)勢(shì)在于性價(jià)比，價(jià)格更低且同價(jià)位配置比 Model Y 更好：

a. 價(jià)格：起售價(jià)小鵬 G6 20.99 萬(wàn)，而 Model Y 起售價(jià) 26.39 萬(wàn)，差價(jià)近 6 萬(wàn)元

b. 尺寸：兩輛車差異不大

c. 續(xù)航：小鵬在續(xù)航上更具優(yōu)勢(shì)。小鵬基礎(chǔ)版本 CLTC 純電續(xù)航 580km， Max 版本續(xù)航最高可達(dá) 755km； Tesla model Y 基礎(chǔ)版本續(xù)航 CLTC 純電續(xù)航 545km， Max 版本續(xù)航可達(dá) 660km

d. 充電:小鵬搭載 800V 碳化硅高壓平臺(tái)，可實(shí)現(xiàn) 10 分鐘補(bǔ)能 300 公里，而 Model Y 則仍然是老舊的 400V，無(wú)論是自有品牌充電樁還是普通充電樁，G6 的速度都要比 Model Y 快。更大的續(xù)航和更快的充電速度相輔相成，所以在解決續(xù)航焦慮方面小鵬 G6 就手握了巨大優(yōu)勢(shì)

e. 智能化：小鵬 G6 智能駕駛最高芯片算力 508Tops， 而 Tesla model Y 最高芯片算力僅 144 Tops， 小鵬 Max 版本搭載激光雷達(dá)，具備目前國(guó)內(nèi)頂尖城市高階輔助駕駛功能，而且選裝價(jià)格也比特斯拉低，選裝大約是 2 萬(wàn)元左右。

而特斯拉 Model Y 選一個(gè)高階一點(diǎn)的 EAP 就要 3.4 萬(wàn)，如果要和城市 NGP 對(duì)等的 FSD 選裝價(jià)格更高達(dá) 6.4 萬(wàn)，小鵬性價(jià)比明顯。

2.2） 主打 800V 快充

除了碰瓷特斯拉，小鵬重點(diǎn)宣傳的 G6 的一大賣點(diǎn)就是 800V 快充：G6 號(hào)稱由首搭 SEPA2.0“扶搖 “架構(gòu)，以大空間，全域 800V 高壓碳化硅平臺(tái)及 XNGP 智能駕駛為核心賣點(diǎn)。

另外是首款前后一體式鋁壓鑄和 CIB 電池車身一體化技術(shù)的智能純電 SUV G6 于 6 月 29 日正式上市，預(yù)計(jì) 7 月正式交付，也是下半年小鵬走出生死泥潭的關(guān)鍵。

2.1） 800V 快充平臺(tái)：G6 搭載率先量產(chǎn)的全域 800V 高壓碳化硅平臺(tái) +3C 芯片，兼容 4C 電芯，可實(shí)現(xiàn)在 S3/S4 超充樁上，實(shí)現(xiàn) 10min 充電續(xù)航 300Km。

目前來看，搭載 800V 高壓平臺(tái)的車型售價(jià)都在 30 萬(wàn)元左右或以上，而小鵬 G6 定價(jià)僅 20.99 萬(wàn)-27.69 萬(wàn)，在同價(jià)位車型上性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯。

但從實(shí)際情況來看，目前支持 800V 高壓快充車型的充電樁充電功率須達(dá)到 360kW，當(dāng)前直流快充樁功率普遍無(wú)法滿足，為推廣快充車型，高壓快充樁的建設(shè)前期主要以車企自建為主。

而在補(bǔ)能網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面：截至 2023 年 4 月 1 日，小鵬汽車在全國(guó)已累計(jì)上線 2000+ 座充電站，其中自營(yíng)站共計(jì) 1000+ 座（超充站 800 座）。

小鵬 S4 超快充樁最大輸出功率達(dá) 480KW，23 年公司預(yù)計(jì)建成 500 座具備 S4 超快充能力充電站點(diǎn)，完成主要城市超快充網(wǎng)絡(luò)覆蓋。

目前來看，實(shí)現(xiàn)車樁電網(wǎng)協(xié)同的真 800V 快充可能并不是那么容易。不過小鵬補(bǔ)充了：

現(xiàn)有快充樁數(shù)量無(wú)法滿足需求的情況下，小鵬表示即使在普通的 180KW 快充樁上，小鵬也可實(shí)現(xiàn) 5 分鐘補(bǔ)能續(xù)航達(dá)到 87km（11.38kwh），而相同的時(shí)間 Model Y 是 5 分鐘補(bǔ)能 41km，G6 的補(bǔ)能速度比傳統(tǒng) 400V 平臺(tái)高出接近 1 倍。

數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)

2.3）主打 “智駕”

G6 的智能武裝：小鵬 G6 搭載了行業(yè)唯一量產(chǎn)的高階智能輔助駕駛系統(tǒng) XNGP，基于國(guó)內(nèi)首發(fā) Xnet 深度視覺網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn) BEV 感知，在軟件能力大幅提升的同時(shí)，G6 擁有包括激光雷達(dá)在內(nèi)的 31 個(gè)高性能智駕傳感器、總算力高達(dá) 508TOPS 的雙 Orin-X 芯片，達(dá)到 360 度全方位感知能力及高效處理速度，支持全場(chǎng)景輔助駕駛。

目前，小鵬汽車已陸續(xù)開放廣州、上海、深圳、北京的城市 NGP 功能，目前是國(guó)內(nèi)城市高階駕駛落地成是最多的一套方案。

小鵬 XNGP 目前進(jìn)度：23 年 4 月已實(shí)現(xiàn) XNGP 第一階段，在上海廣州深圳開放城市 NGP， 預(yù)計(jì) Q3 末陸續(xù)開放不依賴高精地圖的 XNGP 功能，將 NGP 拓展至 50 城，23 年底 XNGP 大規(guī)模量產(chǎn)落地，24 年輻射至 200 城市，實(shí)現(xiàn)全場(chǎng)景打通。

（注：高精地圖商用審核獲批比較慢 - 僅廣州深圳上海，重慶杭州北京高精地圖商用獲得許可，僅能輻射所在城市的用戶，從有圖場(chǎng)景到無(wú)圖場(chǎng)景的覆蓋是輔助駕駛重要之路）

但相比城區(qū) NGP，小鵬的通勤模式擁有記憶行車功能，用戶只讓車記住常用路線，并訓(xùn)練車自主駕駛該路線，就能開啟輔助駕駛專屬路線，無(wú)需等待官方所在區(qū)域的城市 NGP，給了車主充分的選擇 max 車型的理由。

從預(yù)售訂單的版本比例來看，智能武裝程度更高的 580、755 續(xù)航 Max 版占比超過 70%，對(duì)單車 ASP 有一定的拉動(dòng)作用。

小鵬、理想自動(dòng)駕駛時(shí)間線

數(shù)據(jù)來源：公司發(fā)布會(huì)，公司官網(wǎng)，中信證券

三）小鵬能熬過去嗎？

之前公司的指引是：二季度交付要做到 2.1-2.2 萬(wàn)輛，4 月和 5 月小鵬共交付月 1.5 萬(wàn)輛，隱含 6 月份交付量 6.5k-7.5k。而根據(jù)理想官微披露的周度高頻銷量數(shù)據(jù)來看，6 月截至 25 號(hào)小鵬已完成銷量 7800 輛，達(dá)成二季度預(yù)期交付量基本無(wú)礙。

最新一周小鵬周銷量達(dá)到 2600 輛，相比上周環(huán)比上漲 62.5%，預(yù)計(jì)由 P7i 銷量所拉動(dòng)，P7i 電池供應(yīng)鏈壓力 6 月起開始緩解，產(chǎn)能瓶頸減少，下半年預(yù)計(jì)將持續(xù)放量。

小鵬的目標(biāo)對(duì)于今年下半年的目標(biāo)是：G6 三季度批量交付后，公司整體月交付超 1.5 萬(wàn)輛，到四季度持續(xù)增長(zhǎng)，月銷達(dá)到 2 萬(wàn)輛，G6 銷量達(dá)到 P7 的兩倍以上。

在需求端，G6 在預(yù)售的 72 小時(shí)內(nèi)預(yù)售訂單達(dá) 2.5 萬(wàn)單，直到昨晚上市前已超過 3.5 萬(wàn)臺(tái)。但考慮到前期采取意向金預(yù)售模式，最終轉(zhuǎn)化的實(shí)際訂單需持續(xù)觀測(cè)。

在供給端，何小鵬說已經(jīng)做好了充分的準(zhǔn)備保持供應(yīng)鏈穩(wěn)定，隨著產(chǎn)能爬坡穩(wěn)定，預(yù)計(jì) G6 每月銷量達(dá)可達(dá) 1 萬(wàn)，2023 年全年 G6 交付有望達(dá)到 50000-60000 臺(tái)。

目前的銷量距離小鵬的目標(biāo)還是不小差距，從邊際變化來看，銷量達(dá)標(biāo)的情況下，二季度已然翻篇，剩下的關(guān)鍵是看下半年 G6 的爬坡速度、訂單持續(xù)性，以及 P7i 的產(chǎn)能節(jié)奏。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，長(zhǎng)橋海豚投研整理

四）淺談估值

從 G6 的信息來看，海豚君整體持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，智能化下半年隨著 L3 政策的落地，在估值的故事性上還有催化，但用智能駕駛作為賣點(diǎn)，最終能帶動(dòng)多少的銷量還很難說。800V 快充目前真正能讓車主充分享受快充的實(shí)惠，充電樁 + 電網(wǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施是否能跟上也是重要的問題。

因此，剔除掉 G6 的這些宣傳賣點(diǎn)之后，海豚君更為關(guān)注的仍然是作為一款 BEV 的車，傳統(tǒng)用車指標(biāo)（空間、節(jié)能、續(xù)航，以及對(duì)應(yīng)的性價(jià)比）。目前來看，硬指標(biāo)上對(duì)比特斯拉有一定優(yōu)勢(shì)，但相比國(guó)內(nèi)目前新能車的同行，優(yōu)勢(shì)不算特別突出。

不過還在小鵬股價(jià)足夠低，邊際改善會(huì)帶來股價(jià)帶來比較不錯(cuò)的向上彈性空間，雖然目前已修復(fù)了不少，但目前 PS（TTM）剛到 3 倍，考慮到由于最近兩個(gè)季度業(yè)績(jī)是在太差，仍然不算太貴。

如果下半年的交付目標(biāo)能夠?qū)崿F(xiàn)，當(dāng)前估值對(duì)應(yīng)的全年 PS 也就 2.5 倍，而如果后續(xù)能夠持續(xù)的話，以下半年銷量折年的估算的 PS 才 1.7 倍，估值上如果交付能夠達(dá)標(biāo)目標(biāo)，估值還能繼續(xù)修復(fù)。

海豚君在這波小鵬邊際改善之際，已于 6 月中旬把小鵬從觀察中撈出，放到低配中，后續(xù)還會(huì)密切關(guān)注小鵬的周交付情況，在長(zhǎng)橋 APP 中給大家更新最新信息。

本文源自：海豚投研

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