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事件：公司發布2023 年半年報業績。23H1 實現營收36.08 億元，可比口徑下同比+54.76%；歸母凈利2.80 億元，扣非歸母2.33 億元，扭虧為盈。單Q2 實現營收19.53 億元，可比口徑下同比+74.46%；歸母凈利2.03 億元，扣非歸母凈利1.85 億元，扭虧為盈。
穩健運營，直營店毛利率改善顯著：分業務看，23H1 酒店營收33.2 億，同比+50.81%，利潤2.3 億元；23H1 景區營收2.8 億元，同比+123.25%，利潤1.57 億元。23H1 毛利率為36.12%，同比+26.88pct，提升主要是直營店毛利率顯著修復。23H1 銷售費用率同比+2.06pct、管理費用率同比-3.5pct，銷售費用率增長主要是營銷推廣活動增加及OTA 傭金費提高。23Q2 毛利率為40.76%，同比+27.79pct；歸母凈利率10.39%，同比+23.99pct。
RevPAR 持續修復，新開店同比提速：23H1 剔除輕管理酒店，RevPAR 恢復到19 年的105%，其中23Q1/23Q2 分別恢復到19 年的99.5%和109.1%。
包含輕管理酒店，整體RevPAR 修復至19 年的99.9%，其中經濟型/中高端/輕管理分別恢復至19 年同期的103%/91.5%/82.2%。拓店方面，截止23H1，公司門店數達6161 家，中高端占比25.9%。23H1 新開526 家，同比增長53.8%，其中輕管理酒店356 家，儲備店達2000 家。23Q2 新開316 家，關閉156 家，凈增160 家，Pipeline 環比凈增93 家。
投資建議：短期看暑期旺季催化、直營店盈利改善帶來的業績彈性，中長期看中高端升級有序推進、從品質到服務“向上突破”。我們預計23/24/25 年歸母凈利為7.16/11.05/13.37 億元，對應23/24/25 年EPS 0.64/0.99/1.20 元，對應23/24/25 年PE 27.80/18.02/14.89 倍，維持“買入”評級。
風險提示：拓店不及預期；經營數據恢復不及預期；高端品牌發展不及預期
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