產品設計：接地氣、講實效的企業家培訓課
行動教育主體業務為企業管理培訓與管理咨詢服務，以落地實用的授課風格，在中小企業發展浪潮中提供著獨特的價值。上市后公司確立了“一核兩翼”的發展策略：“一核”指的是公司核心業務，即標準化培訓產品；“兩翼”指培訓主業溢出的咨詢業務、股權投資機會。圍繞中小企業家“實效教育”，公司產品設計角度清晰、層層遞進：濃縮EMBA 作為流量入口，通過董事長李踐的演講將公司沉淀的精華內容進行了高強度輸出，歷史業績證明這一形式在轉化續課方面展現出較為優良的成果；校長EMBA 的客戶往往已參與過濃縮EMBA 課程，對行動教育的課程理論體系已有一定程度的了解與認可。公司多年打磨形成的原創課程體系，較好體現了公司“實效”口號的精髓，作為企培領域稀少的上市公司，公司課程獲得部分知名企業客戶背書。
(資料圖)
增長動能：針對中小民營企業家的切身關注
判斷公司的成長潛力，核心是理解公司業態為需求側帶來了怎樣的價值。宏觀經濟、民營企業發展情況決定了目標客戶的體量規模與付費能力，是企業管理培訓和咨詢行業持續發展的基礎。另外，企業轉型升級類的需求相對剛性，無論景氣如何演化、每個時代企業家均面臨新趨勢需要跟隨或者新問題亟待解決。從公司的經營數據來看，2018~2020 年期間，標準化培訓業務貢獻了主體收入；管理培訓業務分別服務客戶5127、5319、4020 家，單客戶平均消費6.4、6.7、8.2 萬元；管理咨詢業務分別服務客戶139、112、73 家，單客戶平均消費75.6、70.1、59.7 萬元。由于行業高度分散、賽道仍有望擴容，因此對于公司而言，份額競爭并非核心矛盾。
真正核心的是自身競爭力的強化，以此傳遞產品口碑、攫取市場蛋糕。行動教育結合客戶特征，巧妙回避了課后環節非標服務的困難（因此咨詢訂單并非公司著力挖掘的對象），但通過迭代研發盡量放大課堂內容的亮點、努力為中小民營企業家帶來“實效”，提升企業家的管理能力。
經營邏輯：理解業務特征與確收周期
本章意圖重點解釋一下行動教育“大額預售款”業務特征與會計周期，為預測公司未來業績提供參考思路。總結公司經營邏輯：收入端，公司業務增長由渠道發力、流量課轉化、校長課消課確收、價值延伸四個環節輪番驅動業務增長；成本端，公司具備高毛利、高凈利特征，且成本費用項偏柔，歷史上即使疫情期間成本結構也相對穩定。具體擇三個維度的重點進行分析：
1）渠道擴充推動規模增長，在分散市場內，公司業務體量增速直接由渠道投入決定。2）公司培訓業務天然具備“高單價、預售款、長周期”的特征，涉及三表科目勾稽。3）高毛利、高凈利，成本結構柔性抗壓。2020~2022 疫情擾動下的三年，公司銷售毛利率維持在75.2%~79.1%之間，凈利率維持在24.9%~31.2%之間，充分證明商業模式成本端特有的寬廣緩沖。
投資建議：護航中小民營企業家逐浪
中小民企作為經濟的“生力軍”，企業家經營管理水平提升得到政策鼓勵。行動教育作為A 股稀缺的企培公司，“實效教育”接地氣、口碑強，公司產品打造思路清晰、商業模式盈利穩定。
我們看好本輪復蘇行情中的余量訂單消化，以及新時期企業發展過程中解決新問題、追趕新潮流的“企業家精神”價值，行業滲透率提升將轉化為龍頭紅利。預計2023~2025 年公司實現營業收入7.0、9.1、12.8 億元，對應歸母凈利潤2.2、2.8、3.9 億元，給予“買入”評級。
風險提示
1、宏觀風險；2、競爭風險；3、經營風險；4、財務風險。
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