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華安證券股份有限公司尹沿技近期對中國重汽進行研究并發布了研究報告《周期復蘇與出口增加，重卡龍頭雙雙受益》，本報告對中國重汽給出買入評級，當前股價為16.06元。
中國重汽(000951) 主要觀點： 心無旁騖專攻主業，成長為重卡整車制造龍頭1)重卡市占率穩居行業龍頭。公司主營業務是制造、銷售重卡整車與車橋配件，其中重卡營收占比約80%。2022年重汽集團重卡銷量為15.8萬輛，市占率為23.5%，穩居行業第一。2)經營業績具有一定周期性。2018-2020年公司重卡銷量逐年增加，營業收入與歸母凈利潤隨之處于上升通道。2021-2022年公司重卡銷量大幅下跌，營業收入與歸母凈利潤隨之深度回落。2023Q1隨著重卡市場銷量回升，公司營收與歸母凈利潤大幅反轉。3)公司銷售毛利率中樞基本維持在9%-10%，總體較為穩定，而且2019年以來期間費用率整體呈現下滑趨勢，降本增效成果顯著，研發費用率也已提升至1.5%，保持上升趨勢。 今年重卡銷量處于恢復性增長階段，明后年步入快速上行時期 今年宏觀經濟處于弱復蘇階段，基建投資與物流運輸需求溫和，重卡行業處于恢復性增長階段。明后年宏觀經濟復蘇進程加快后，與投資相關的工程建設用車以及與快遞快運相關的物流用車將持續增長。同時，在“到2025年新能源和國六排放標準貨車保有量占比力爭超過40%”的目標約束下，疊加國三、國四淘汰政策的催化，更新置換需求將有力支撐重卡市場恢復。此外，海外市場的需求持續增長，打開了重卡行業的增量空間，預計重卡出口將突破20萬。綜上，預計2023-2025年重卡銷量約為90萬、100萬、120萬輛。 產品、營銷、出口、技術優勢明顯，帶動重卡量價齊升 1)產品優勢：矩陣豐富，品牌向上，組合優勢明顯。公司擁有高端品牌“黃河”、豪沃、AMT與新能源產品系列，在長途高速、綠通、冷鏈、城建渣土、環衛等重點細分市場具有不同的產品，覆蓋了高、中、低檔產品層次，品牌聯動與組合優勢明顯。2)渠道優勢:海內外營銷網絡布局完善。公司在全國各地設有29個銷售分公司，擁有300余家經銷網絡，并在海外14個國家和地區建立22個境外KD工廠，在90多個國家和地區發展了各級經銷商近300家。3)出口優勢：總量穩步提升，結構轉向高端化，帶動出口量價齊升。隨著行業出口規模的增長，公司借助健全的營銷網絡、豐富的產品層次、良好的品牌形象，實現出口總量的持續增長。同時出口結構不斷向高端化轉變，提高了出口單車價值。4)技術優勢：電動化、智能化，帶動單車價值增加。公司在新能源重卡與智能網聯領域持續進行技術研發，保證了產品領先性，提高了單車價值。 投資建議 看好重卡市場上行周期與出口市場增量空間下的龍頭表現。考慮到明后年宏觀經濟復蘇進程加快，疊加“到2025年新能源和國六排放標準貨車保有量占比力爭超過40%”帶來的更新置換需求，以及出口需求的持續增長，預計2023-2025年重卡銷量約為90萬、100萬、120萬輛。同時，集團公司重卡銷量市占率穩定在20%以上，因此假設中國重汽A在集團公司的占比穩定在69%，從而2023-2025年公司重卡銷量預計分別為13.3、14.8、17.8萬輛。對于單車均價，其會隨行業景氣度略微上漲，預計2023-2025年單車均價為23.81、24.05、24.29萬元/輛。從而，2023-2025年公司整車銷售業務營收預計為317.39億元、356.18億元、431.69億元。此外，公司配件銷售業務與重卡銷量相關，預計2023-2025年公司配件業務收入穩步提升為74.65億元、91.18億元、111.38億元。其他業務營業收入假設保持不變。 綜上，我們預計2023-2025年公司營業收入約為392.72/448.05/543.75億元，同比+36.3%/+14.1%/+21.4%，歸母凈利潤分別為10.68/14.57/21.54億元，同比+399.9%/+36.4%/+47.8%，對應EPS為0.91/1.24/1.83元，對應PE為18/13/9倍。根據SW商用載貨車細分行業分類，選取江鈴汽車、一汽解放、中集車輛、福田汽車、江淮汽車作為可比公司，2023年平均PE估值為41.22倍。目前行業正處于復蘇起步階段，未來行業有望迎來快速上行，并且公司出口規模持續增長，產品結構豐富，處于行業龍頭地位，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示 1海外市場需求不及預期：公司出口銷量的業務占比較高，海外市場需求對業績影響較大。 2俄烏局勢發展超出預期：俄烏沖突及國際局勢使得對俄羅斯出口成為行業以及公司銷量的主要增量空間，從而受俄烏沖突及國際局勢變化的影響較大。 3國內市場需求不及預期：公司銷量受行業景氣度影響較大，國內市場正處于弱復蘇階段，后續復蘇強度對公司業績影響較大。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東方證券姜雪晴研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.77%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利9.73億，根據現價換算的預測PE為19.36。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級12家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為21.93。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，中國重汽(000951)行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星)
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