李棟梁 華寶基金固定收益投資總監、混合資產部總經理

2023年已過半程，回首來看，市場行情跌宕起伏，許多投資者把目光投向了更為穩健的固收類基金產品。

(資料圖片)

提到力爭撫平波動，追求穩健增長的產品，就繞不開“固收+”基金。什么是“固收+”基金？如何選擇合適自己的理財助手？當下是買入“固收+”產品的好時機嗎？

我們請華寶基金固定收益投資總監李棟梁總從投研一線的視角為大家帶來解讀。

1、什么是“固收+”基金？

我們可以簡單把“固收+”理解為“固收”和“加”兩部分。

固定收益的部分，就是我們通俗意義上所講的純債投資。雖然名字叫固收，但是并不代表它的收益就是固定的，因為純債市場也是有波動的。比如去年的11月初到12月，純債市場還是出現了一定幅度的波動。

而“加”的部分，實際上又分為兩個部分。一部分通過加可轉債來提高收益，另一部分通過加股票來提高收益，這就是我們通俗意義上所講的“固收+”。

“固收+”產品的起源和整個的債券市場發展有關。以前純債部分的收益還比較高，信用風險也比較小，所以理財的收益相比也還可觀。但是這些年來，隨著經濟增速的下降，純債的收益率的中樞也在逐步下行。同時，信用風險和以前相比也有所提升。在這樣的背景下，如果大家投資于安全的信用債，通過信用債加杠桿的方式所能獲取的收益是下降的，所以市場就把目光投向了轉債和股票這樣的資產。通過機構投資者的專業能力，在固收之外少量投資于轉債和股票，力爭獲取比純債高一些的收益。

2. 站在投資者的角度，棟梁總認為應該如何挑選適合自己的“固收+”產品呢？

首先，還是要看投資者的風險收益偏好。從通俗的意義上來講，“固收+“產品的風險等級應該比純固收的產品要高一些，又比純權益類的資產的產品風險等級略低一些，是一個中低風險的產品。我們在選擇產品的時候，首先要明確自己的投資風險偏好和產品本身的風險特征是否相匹配，這是我們選擇所有的產品的一個基本的原則。

涉及到“固收+”產品，我們內部也有一些不是非常精確的分類，比如說我們有低波“固收+”，中波“固收+”和高波“固收+”。比如通過加轉債，把基金的凈值回撤控制在相對較低的一個幅度，我們可能把它稱為是低波“固收+”。相應的我們通過加一部分股票，因為股票一般情況下彈性會比轉債大一些，所以相應的回撤的幅度會比低波“固收+”再大一些，預期收益呢也會更高一些，這就是中波“固收+”。另外還有少量的我們稱之為高波“固收+”，它的權益資產比例會比中波“固收+“再高一些。

其次，產品呈現出的風格和基金經理本身的投資風格相關度還是比較高的，如果一位基金經理有非常豐富的資產配置的經驗，包括權益資產配置經驗，以及做絕對收益的經驗，那么這樣的基金經理把“固收+”產品做好的概率可能會更高一些。

第三，我們認為選擇產品其實一定程度上也要選擇公司，我們希望能夠選擇一些歷史上業績比較好，風控也比較好，整體比較強大的公司。

3、當下是買入“固收+”產品的好時機嗎？

其實“固收+”產品的收益，主要是來自于兩部分，一部分是純債的收益，另外則是加的部分。

理論上來講，產品在未來的一段時間能夠取得多高的收益，其實主要是需要我們對未來的純債市場和權益市場去做預判。今年整個純債市場的表現是可圈可點的，因為除了票息收益之外，另外還有資本利得，也就是債券的價格上漲所帶來的收益。從加的部分來看，今年上半年整個權益資產收益的差異還是比較大的，非?？简灤蠹业耐顿Y能力，尤其是股票的的投資能力。

站在當下時點朝后看，我覺得固收部分的預期收益可能會比上半年略低。接下來的債券走勢可能偏震蕩，也就是說和上半年相比，純債部分的收益可能更多的還是依賴于債券的票息收益。繼續想去獲得資本利得的機會有，但空間應該是比上半年是要小的。

我們覺得相對來說，權益資產的情況會好一些。管理層已經關注到經濟中出現的困難，并采取積極的方式去化解。我們覺得，會議開完之后，在一定程度上改變了投資者對于經濟相對來說偏悲觀的預期。從這個維度上來講，我們覺得整個權益市場的風險和今年二季度相比應該是有所下降的，也就是說從“加”的這個部分上來講，接下來的投資收益可能會比上半年會好一些。但是實際上到底能做到多高，其實一是取決于股票市場本身的表現，二是取決于基金經理本身的投資能力和公司整體的投研實力。

從產品本身的維度上來講，在產品符合自己風險收益偏好的大前提之下，應該說現在是一個相對比較好的配置時機。

4、目前，棟梁總掌舵的華寶安元債券型基金（A類代碼 018570 | C類代碼 018571）正在首發。這正是一只“固收+”基金，請您簡單介紹一下。

如果按照契約規定，這只產品是一只標準的二級債基。在它的投資范圍中，加的部分主要是股票和轉債，投資比例的上限是20%。

從產品定位上來講，因為它的投資范圍包含了一定比例的股票和轉債，在實際投資的過程中，我們是需要在可以投資的每一個領域去貫徹我們做絕對收益和控制回撤的理念，最終來實現中波“固收+”產品的定位。

比如說這只產品的投資范圍包括利率債，信用債、可轉債和股票。

在我們投利率債的時候，我們就要思考，在當下的市場環境下怎樣實現絕對收益，或者說控制債券市場調整的風險。

再比如在信用債投資上，我們可能首先要注意的是信用債信用風險的防控。大家可能也偶爾也能聽到，有個別產品因為持有的債券出現了重大信用負面事件，或者是違約，導致基金的凈值在短周期出現了一定幅度的調整，而且這個調整的幅度可能超過了這只產品本身風險收益的定位。在這種情況下，我們要非常小心地去控制好信用債的信用風險。除此之外，信用債的組合久期的調控，我們覺得這個在債券市場出現一定幅度波動時候也是非常有必要的。

涉及到轉債和股票，可能相對來說更復雜一點。我們在做轉債投資的過程中，更多的是想利用轉債“退可守”的這個特征，來實現絕對收益和控制回撤的目標。在這一點上，我們覺得在有些市場情況下會有相對來說還不錯的機會。如果市場出現這種機會的話，我們可能考慮提高轉債的投資比例來實現調控回撤的目標。

再比如股票投資，大家都知道，其實股票投資的波動是比較大的，那么該怎么樣去做股票的絕對收益呢？我們覺得從大類資產配置的維度上來講，權益類資產的倉位控制是一方面。也就是說，如果從大類資產配置的這個維度，我們判定偏向于純債而不是權益的話，那么降低權益類資產的投資比例就是一個合理的選擇，當然反過來也是一樣。從大的方向上來講，我們在權益資產的投資上面還是要做的更加靈活一些，以應對波動加大的市場。

5、作為全市場唯二管理同一只債基超11個完整年度且年年正收益的債券基金經理，請問您投資生涯長盛不衰的訣竅是什么？

首先要感謝投資者的信任，投資者將資金交給我們，我們要盡力按照產品既定的定位做好基金產品的管理。其次要不斷的學習，投資的基本原則不變，但是在實際投資過程中，經濟走勢、政策、市場、市場投資者行為模式等都在發生變化，我們需要不斷地跟蹤經濟和政策走勢、行業和個券邊際變化、投資者行為模式的邊際變化等，根據上述分析，及時調整組合，力爭做好業績。

注：截至2022.12.31，國內公募在任債券基金經理共799人，管理同一只產品超11年（2012-2022年度）的基金經理僅18人，而其中實現年年正收益（2012-2022年度）僅有2人，李棟梁便是其中之一。華寶寶康債券A基金2012-2022年度收益率分別為：7.07%、2.28%、9.40%、10.06%、3.29%、2.06%、7.15%、4.05%、4.10%、6.83%、1.77%。

僅個人觀點，不構成任何投資建議。投資有風險。投資前請仔細參閱本文末所附風險提示內容。

數據來源：華寶基金、基金定期報告、銀河證券，數據截至2023.6.30，相關數據已經托管行審核。2022年7月，《證券時報》第十七屆“中國基金業明星基金獎”評選， 2023年6月，《證券時報》第十八屆“中國基金業明星基金獎”評選；李棟梁任職的同類基金還包括華寶寶康債券、華寶可轉債、華寶雙債增強 、華寶安宜六個月持有期和華寶安融六個月持有期，非同類基金還包括華寶新飛躍。華寶寶康債券歷任基金經理為王旭?。?003.7.15-2009.3.31）、譚微思（2009.3.31-2012.2.29）及李棟梁（2011.6.28至今）。華寶寶康債券業績比較基準為中證綜合債指數收益率，其2018-2022年分年度凈值增長率及其業績比較基準增長率分別為7.15%、4.05%、4.10%、6.83%、1.77%及8.12%、4.67%、2.97%、5.23%、3.32%。華寶可轉債基金同類基金排名分類依據銀河證券，分類可轉換債券型基金(A類)。華寶可轉債的歷任基金經理為華志貴（2011.4.27-2014.5.16）、王瑞海（2014.5.16-2016.6.1）及李棟梁（2016.6.1至今），業績比較基準為標普中國可轉債指數收益率*70%+上證國債指數收益率*30%，2018-2022年分年度凈值增長率及其業績比較基準增長率分別為-7.26%、34.81%、17.13%、35.79%、-14.61%及0.88%、18.62%、6.29%、14.58%、-6.18% 。華寶雙債增強的歷任基金經理為李棟梁（2021.4.23至今），業績比較基準為中證綜合債指數收益率*50%+中證可轉換債券指數收益率*40%+滬深300指數收益率*10%，其2022年度凈值增長率及其業績比較基準增長率分別為-0.74%及-4.68%。華寶安宜六個月持有期歷任基金經理為李棟梁（2022.5.26至今），業績比較基準為中證綜合債指數收益率*80%+中證可轉換債券指數收益率*10%+滬深300指數收益率*10%，其成立以來凈值增長率及其業績比較基準增長率分別為1.48%、3.31%。華寶安融六個月持有期歷任基金經理為李棟梁（2023.1.17至今），業績比較基準為中證綜合債指數收益率*90%+滬深300指數收益率*10%，其成立不滿半年。

風險提示：本產品由華寶基金發行與管理，代銷機構不承擔產品的投資、兌付和風險管理責任。投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產品資料概要》等基金法律文件，了解基金的風險收益特征，選擇與自身風險承受能力相適應的產品?；鸸芾砣藢Ρ井a品的風險等級評定為R2（中低風險）?；鸸芾砣斯芾淼钠渌饦I績不構成基金業績表現保證?；疬^往業績并不預示其未來表現，基金投資需謹慎！銷售機構（包括基金管理人直銷機構和其他銷售機構）根據相關法律法規對本基金進行風險評價，投資者應及時關注基金管理人出具的適當性意見，各銷售機構關于適當性的意見不必然一致，且基金銷售機構所出具的基金產品風險等級評價結果不得低于基金管理人作出的風險等級評價結果?；鸷贤嘘P于基金風險收益特征與基金風險等級因考慮因素不同而存在差異。投資者應了解基金的風險收益情況，結合自身投資目的、期限、投資經驗及風險承受能力謹慎選擇基金產品并自行承擔風險。中國證監會對本基金的注冊，并不表明其對本基金的投資價值、市場前景和收益做出實質性判斷或保證?；鹜顿Y需謹慎。

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