賬上有錢還要“圈錢”，股民不干了，公司祭出“回購”殺手锏管用嗎?

作者 | 劉俊群

編輯丨武麗娟、高巖

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來源 | 野馬財經

晶科能源這次估計要“吃不了兜著走”了！8月14日，晶科能源(688223.SH)宣布啟動97億元定增計劃，準備為擴產添磚加瓦。但要知道，晶科能源4個月前剛剛完成百億可轉債募資,2022年還進行過包括IPO在內的百億大融資，算上這次，兩年合計約融資300億元。更為關鍵的是，這家在A股上市僅一年半的巨頭，賬上還躺著約249億元現金。賬上有錢還頻繁融資，遭遇投資者用腳投票。8月15日，晶科能源股價遭遇跌停，收盤報于10.42元/股，跌11.99%，總市值降至1042億元，創出2022年4月26日以來的新低。當晚，公司拋出上市以來首個回購計劃，預斥資3-6億元回購股份，回購價格不超過18.85元/股，這一價格較8月15日股價，高出八成以上。消息宣布后的8月16日，股價收盤報于10.45元/股，上漲0.29%。截至8月18日，公司股價10.71元/股，市值1071億元。股價、市值正在緩慢回升。

兩年要融資300億元擴產光伏

盡管資本對于晶科能源的大額融資給出了明確的態度，但深處光伏賽道的晶科能源仍沒有停下融資腳步，這300億資金均計劃砸向光伏。2022年1月26日，晶科能源在科創板正式上市，IPO計劃募資60億元，結果超募40億元，實際募資100億元。資金主要用于年產11GW高效電池生產線等項目建設和補充流動資金。6個月零1天后，7月28日，晶科能源又決定發行可轉換債券融資100億元。有意思的是，監管要求上市公司兩次融資間隔要6個月以上，此次晶科踩著監管底線操作，也能看出其融資的緊迫程度。10個月后的2023年4月19日，晶科能源已經完成了上述100億元的可轉債募資。3個月后的2023年8月14日，晶科能源再次發布97億元的定增計劃。當然，公司大量融資之后也開始“撒幣”布局。2022年3月18日，公司宣布投資208億元，建設24GW高效光伏組件和10萬噸光伏組件鋁型材項目，以及規劃投建30GW單晶拉棒光伏產業項目。2023年5月25日，再次宣布豪擲560億元（含流動資金），用于山西轉型綜合改革示范區規劃建設年產56GW垂直一體化大基地項目。

投資數額較大，遭到上交所問詢的晶科能源回復稱：判斷短期內N型產品供不應求，通過擴產搶占N型市場具備合理性。需要說明的是，太陽能電池按硅片性質分為P型和N型。P型成本低、壽命短且轉化率低；N型壽命長、轉化率高但成本高。而此次97億元的定增主要為上述560億元的投資項目“輸血”。有不少投資者在股吧、雪球等平臺上提出質疑，認為晶科能源的大額融資過于頻繁。

來源：股吧截圖

作為同行的隆基綠能（601012.SH）在A股上市超11年，11年內直接融資金額也僅為263.84億。值得一提的是，晶科能源前期的布局在光伏行業重新紅火起來的背景下，也收獲了一份優異的成績單。2023年上半年財報顯示，晶科能源實現營業收入536.24億元，同比增長60.52%；凈利潤38.43億元，同比增長324.58%。而業績增長喜人的重要因素之一是：擴產后，公司N型TOPCon電池進入大規模量產化階段。

實際上，為加碼擴產而融資的光伏企業不在少數。據東方財富Choice數據統計，2023年上半年光伏行業60家企業發起近2000億元融資。但因為擴充光伏融資而導致股價跌停的，晶科能源還獨占鰲頭。

新一輪光伏產能過剩，一場“淘汰”在所難免?

投資有風險，融資需謹慎！此次股價跌停也給晶科能源的融資之路敲響了一記警鐘。在光伏行業軍備競賽愈演愈烈之下，有不少家居巨頭擠入賽道，如果行業以現有速度擴張，產能過剩或許也只是時間問題。

需要說明的是，從產業鏈角度來說，光伏產業鏈包括上游的硅料、硅片，中游各類電池片、組件，下游電池逆變器及建設運營等環節。而各企業在產業鏈中的位置也并不完全相同。

TCL中環主要圍繞光伏硅片、光伏電池及組件等上游領域布局，同時近年來公司也開始向著具有強關聯性的光伏發電等領域拓展。TCL中環近期最新發布的半年報預告顯示，預計上半年歸母凈利潤44.8億元至46.8億元，同比增長53.57%至60.42%。

相較于TCL中環偏上游的布局，創維在光伏業務上則更偏重終端領域，創維面向家庭銷售光伏電站的產品，據創維集團2022年財報顯示，公司的分布式光伏電站裝機總量已經躍居行業第一陣營。進軍光伏行業的當年，創維營收只有1.04億元。僅僅兩年時間，創維2022年新能源業務營收已經達到119.34億元，同比增長191%。

來源：易維視

不過創維的模式雖然占據行業風口就能快速上量規模化，但其競爭門檻低，會讓企業的市場主導權弱，既受制于上游的太陽能光伏制造商，又容易在下游市場上被同行模仿跟進并超越。

格力、美的，海爾則投身探索光伏與家電、家庭儲能整合拉通的系統解決方案，為家庭帶來綠色新能源的升級新空間。不過，聲量并不大。以格力為例， 2022年，格力綠色能源板塊收入為47億元，同比增長62%，但格力綠色能源業務營收占總營收的比例為2.5%，更何況在其綠色能源板塊中還有新能源汽車等業務。

總而言之，創維已經憑借先發優勢躋身戶用光伏市場前三，而TCL和已經把業務觸角向光伏上游生產端延伸，在技術壁壘更高的光伏玻璃和硅片市場搏殺，而美的是其中動作最慢的。

據《南方都市報》報道，隨著光伏產業鏈頭部企業陸續披露2023年上半年業績預告，市場普遍沉浸在業績預喜的樂觀氛圍中。但光伏產業面臨階段性產能過剩，引發行業洗牌的風險也不容小覷。

2023年上半年，光伏產業鏈各主材環節價格均呈大幅下跌趨勢，從上游向下游（硅料-硅片-組件）的降幅依次均有遞減。6月底以來，TCL中環與隆基綠能兩大硅片龍頭紛紛大幅下調報價，初步顯示出了“產能過剩”的隱憂。

2023年第十六屆國際太陽能光伏與智慧能源（上海）大會暨展覽會上，隆基綠能創始人兼總裁李振國表示：“光伏行業已經出現了產能過剩，未來兩到三年內，一半以上光伏制造商可能被迫退出市場。”晶科能源在2022年年報中也表示，光伏行業龍頭企業均在積極擴大產能，使得未來市場競爭更加激烈。公司存在市場開拓不力、營銷推廣不達預期等可能性，由此導致新增產能消化風險。

“光伏少帥”會否重蹈李河君覆轍?

風險大、機遇也大，晶科能源董事長李仙德在2023年新年致辭中說道，“是時候，搞點大的了。”也讓外界看到了這位看上去文質彬彬的光伏老大狼性的一面。

2006年，年僅31歲的李仙德成立了晶科能源，主要是給大哥李先壽的昱輝陽光做原材料配套。但是受2008年的全球金融危機影響，收購擴張下的昱輝陽光損失慘重，導致股價回落至1美元/股邊緣。

盡管大哥的昱輝陽光正面臨退市危機，但李仙德仍執著于光伏。2011年，他在上饒成立晶科光伏（現“晶科科技”），主攻光伏電站開發運營。由于李仙德算得上是光伏行業頭部梯隊最年輕的“75后”創始人，在業內還有“光伏少帥”的稱號。

來源：易維視

2015年，光伏行業龍頭漢能遭遇做空，股價斷崖式下跌，隨后全行業開始遇冷。同年，昱輝陽光也在紐交所退市。

大哥李仙壽的生意失敗了，相比之下，李仙德的光伏生意卻做得風生水起。2016年-2019年，晶科能源的光伏組件出貨量連續四年位居全球第一。

如今，晶科能源和晶科科技的市值，合計近1400億元。

“晶科兩家上市公司”讓李仙德家族在《2023新財富500富人榜》上以353億的財富，位列第93位，問鼎“江西首富”。

但與此同時，李仙德也感受到了壓力，他曾感慨道，“目前項目融資難依然是光伏應用規模發展的軟肋。”而硬幣的另一面，晶科能源似乎進入了融資-擴產-再融資-再擴產的“怪圈”。

更重要的是，李仙德手里的兩家上市公司都背負著高額債務。截至2023年6月底，晶科能源投資活動產生的現金流量凈額達-71.59億元，上年同期-62.98億元；負債總額899.83億元，資產負債率已高達74.4%。而“民營光伏電站第一股”之稱的晶科科技2022年的負債規模也已突破250億，資產負債率達66.61%，達歷史新高。

值得一提的是，在晶科能源2022年年報中，李仙德的年薪更是從2021年的592萬元下降到2022年的0元。

來源：wind

同樣拿著擴產、高負債劇本的還有漢能集團創始人李河君。當初，他在全國設立了9個薄膜發電生產基地擴產，投資總規模超2000億元。2015年，李河君更是以1600億元財富成為中國首富。

正當李河君準備大展身手之時，危機悄然而至。兩家海外基金盯上了漢能，其中一家是此前一直做空漢能的海外對沖基金辯證資本，另一家對沖基金是萊克伍德資本。隨后，在2015年5月20日，漢能薄膜發電被質疑存在大量關聯交易，涉嫌操縱股價，股價暴跌47%，市值縮水千億。

現實情況是漢能的財務數據確實和關聯方交易關系很大。2013年，漢能薄膜的關聯交易達到100％。2014年關聯交易略有降低但仍高達62％，前五大客戶占銷售額的比例高達98％。

除此之外，漢能薄膜2014到2015年的股價上漲過程也有所“蹊蹺”，有媒體曾提出質疑“經過25個月的觀察，漢能總是能在收盤前十分鐘，股價出現一波暴漲，漢能的股票一年內暴漲了1048％。”

經歷這樣的危機后，2018年底，漢能薄膜發電負債總計148.28億元，而同期賬面現金僅為3.14億元。2019年，漢能集團又爆發大面積欠薪。隨著北京市第一中級人民法院發布破產公告，首富李河君旗下包括北京漢能薄膜、漢能新材料等9家核心公司進入破產清算程序。

成也光伏，敗也光伏，李河君的前車之鑒應該引起新一輪豪賭光伏的各路資本的警惕，避免重蹈覆轍。

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