《投資者網》吳微
編輯 吳悅
近期，主要為小米、國美代加工冰箱、洗衣機產品并擁有少量自主品牌的創維電器股份有限公司（下稱“創維電器”）終止了IPO，公司的成長性與募投產能消化問題遭遇交易所質疑。
(資料圖片)
然而，在近日，另一家為華凌、美菱、小米等品牌代加工冰箱的合肥雪祺電氣股份有限公司（下稱“雪祺電氣”）提交了招股書。但與創維電器不同，雪祺電氣申請深交所主板上市，因此創業板定位問題或不會成為雪祺電氣的上市障礙。
同業缺乏自主品牌、同樣以ODM模式為主，深交所主板申報的雪祺電氣能否成功上市？
股權多次易手
雪祺電氣成立于2011年，相比海爾、美的、海信、TCL、白雪等早在2000之前就參與了國內冰箱市場競爭的品牌，雪祺電氣無疑是個“后輩”。
需要一提的是，2011年前后，國內的家電主要還是通過蘇寧、國美等家電賣場進行銷售，消費者對線上購買家電還存在一些質疑。這樣的情況下，大品牌與渠道方在冰箱銷售市場中有著很大的話語權，小的冰箱品牌在銷售渠道拓展方面存在較大的難度。
因此，雪祺電氣成立之后，并未開拓銷售渠道，打造自主品牌。截至招股書簽署日，雪祺電氣主要從事冰箱和商用展示柜的研發、生產與銷售業務，為國內外品牌商提供容積400L以上的大冰箱和商用展示柜等產品。產品包括400L以上對開門、對開三門、十字四門等大容積冰箱以及商用展示柜。
截至2022年一季度，合肥華凌、美菱集團、太古集團等前五大客戶為雪祺電氣貢獻了70.75%的收入。而在2019年，這一比值最高時，更是高達80.94%。值得一提的是，自2019年開始，當年公司第二大客戶云米科技與雪祺電氣的交易額就由4.12億元下降到2021年末的1.72億元，呈現逐年減少的趨勢；在公司收入中的占比也由2019年的25.31%下降到了2022年一季度的4.54%。
此外，與創維電器擁有少量自主品牌產品銷售不同，雪祺電氣完全依賴ODM業務，公司無自主品牌的布局。因此，雪祺電氣的毛利率在同周期內普遍比創維電器低近一個百分點；如2022年一季度，創維電器的毛利率為12.52%，而雪祺電氣的毛利率為11.81%。
一方面，在企業成立之初國內的冰箱市場格局已初步奠定；另一方面，2011年前后，冰箱銷售渠道拓展存在較大挑戰。受此影響，雪祺電氣在成立后的數年間股權進行了多次轉讓，控制權也出現了易手。
雪祺電氣的前身是合肥雪祺電氣有限公司（下稱“雪祺有限”），由占鴻鷹、周家玉出資1200萬元于2011年成立，其中占鴻鷹持有雪祺有限51%的股權，周家玉持有剩下的49%的股權。不過在隔年，周家玉就將持有的49%的股權轉讓給了雪祺電氣目前的實控人顧維；占鴻鷹則將51%的股權轉讓給了上市公司萬朗磁塑（603150.SH）的實控人時乾中，時乾中也因此成為雪祺有限的實控人。
不過，萬朗磁塑在2017年6月提交了招股書，擬創業板上市，而萬朗磁塑的產品主要應用在冰箱門上，雪祺電氣也有類似的業務。或是為了規避同業競爭，2016年12月，時乾中將其持有的6%的股權以2700萬元的交易對價轉讓給了顧維，顧維的持股因此上漲到55%成為雪祺有限的實控人，時乾中的持股則下降到了45%。
2017年7月，在萬朗磁塑提交招股書后不久，時乾中還將其持有的30%的股權以1.35億元的交易對價轉讓給了志道投資，時乾中在雪祺電氣中的持股最終下降到了15%。在此之后，雪祺電氣又經歷了多輪的增資，到招股書簽署日，時乾中僅持有雪祺電氣9.04%的股權。不過，在2021年9月，監管層給萬朗磁塑的反饋意見中，仍對萬朗磁塑與雪祺電氣之間的關聯交易提出了問詢。
值得一提的是，受讓時乾中相關持股的志道投資頗有來頭，企查查信息顯示，其單一股東正奇控股股份有限公司的控股股東為聯想控股。
多次控制權易手，2021年之后，以近10億元的估值獲得安華創新、中安創投等投資人的青睞，雪祺電氣會步創維電器的后塵嗎？
產能消化或是難題
冰箱屬于耐用家具，而目前國內冰箱的滲透率已經非常高，加上近年來地產行業低迷，冰箱升級換代的需求也有所減弱。受此影響，據奧維云網統計，即使在疫情推動下，冰箱消費有所增長，但2022年上半年國內冰箱消費市場還是出現了量額齊跌的情況。
據全國家用電器工業信息中心發布的數據顯示，2022年上半年，冰箱市場零售額達到427億元，同比下降7.3%，但國內冰箱市場前五品牌的零售額份額集中度卻進一步提升并達到72.5%。據雪祺電氣招股書披露，目前國內冰箱市場的前五大品牌主要是海爾、美的、海信科龍、美菱等企業，行業的“馬太效應”越來越明顯。
在冰箱行業集中度逐漸提高的存量競爭市場中，監管層以及投資者對企業的成長性關注度較高。此前創維電器申報創業板上市時，交易所就對公司“是否符合創業板成長型要求”、“業績下滑”以及“是否具有足夠的產能消化能力”等成長性方面的問題提出了問詢。而創維電器在回復交易所的第二輪問詢后，最終撤回了材料，終止了創業板上市的申請。
其實，雪祺電氣也存在類似的困擾。雖然，雪祺電氣為了給企業尋找新的增長點，加大了境外客戶的開發。其境外收入2019年為1.16億元，而2022年一季度單季就達到了9027.3萬元，境外收入在公司總收入中的占比也由2019年的7.28%增加到了2022年一季度的20.38%。
但在2019-2022年一季度期間，公司的收入分別為16.27億元、16.14億元、20.72億元以及4.47億元；數年間增長并不明顯，僅2021年同比增長了28.38%。但當年收入的增長，一定程度上或與當年海外疫情控制不力，海外訂單回流到國外有關。
據雪祺電氣披露，2021年一季度，公司的收入為4.41億元，與2022年一季度的4.47億元收入相差并不大。而除第四季度外，雪祺電氣的收入并無明顯的季節性差異，每個季度平均貢獻20%以上的收入，銷售旺季的第四季度收入在當期收入中的占比也僅在27&左右。這樣看來，雪祺電氣2022年全年的收入較2021年相比，或難有較大幅度的增長。
其實，受歐美通脹等因素影響，雪祺電氣招股書中披露的新寶股份(002705)（002705.SZ）、奧馬電器(002668)（002668.SZ）以及比依股份（603215.SH）等已上市的可比公司中，新寶股份的收入在2022年上半年增速明顯放慢，而奧馬電器、比依股份的收入則出現了小幅下滑。
而據創維電器招股書披露，2021年，其冰箱產能為213.28萬臺、洗衣機產能為209.66萬臺，因此在募投新建80萬臺冰箱、80萬臺洗衣機產能后，創維電器的冰箱、洗衣機產能將分別增加37.51%和38.16%。
但到2021年末，雪祺電氣的冰箱產能僅有108.68萬臺，而此次IPO，雪祺電氣擬募資2.65億元新建年產100萬臺嵌入式冰箱等冰箱產品項目，項目建設完成后，雪祺電氣的產能將增加92.01%。是否具有足夠的產能消化能力？或也將是雪祺電氣不得不面對的問題。
不過，據《投資者網》了解，深交所主板與創業板在板塊定位與上市企業要求方面存在較為明顯的差異，其中創業板更強調“是否符合創業板成長型要求”。因此，創業板申報的企業普遍會被問及這一問題。而深交所主板，在問詢中更側重于企業的持續經營能力以及信息披露的真實性，較少問及企業的“成長性”。此外，與創維電器分拆上市被兩次問詢不同，雪祺電氣并無分拆上市方面的問題。
與創維電器業務模式相似，但申報上市地不同、企業發展歷程不同的雪祺電氣，在IPO路途中的命運又會如何？（思維財經出品）■
