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公開信息顯示，歐冶云商股份有限公司（下稱：歐冶云商）擬沖刺創業板IPO上市，保薦機構為中信證券(600030)，近日已回復了深交所的審核中心意見落實函，上會在即。歐冶云商是一家集交易、物流、加工、知識、數據和技術等綜合服務為一體的鋼鐵產業互聯網平臺，主要為鋼廠、終端用戶、貿易服務商、倉儲服務商、承運商、加工中心等鋼鐵產業鏈上的合作伙伴提供一站式綜合性服務。
(資料圖片)
本次發行上市，公司擬發行股票不超過17647萬股，募資15億元，主要用于歐冶云商生態運營平臺升級建設、研發中心及基礎環境升級建設、大宗商品智慧物流服務平臺、智慧加工服務系統建設以及補充流動資金。
透過冰山上的現象及行為，尋找冰山下的秘密，《華聲財報》研究員帶您了解更多歐冶云商招股書以外不為人知的隱情……
A
毛利率連續三年下跌，營業收入疑存水分
2015年，寶鋼集團（現中國寶武）正式開展“互聯網+鋼鐵”商業模式成立歐冶云商，在集團大力扶持下，成立后不久就成為國內鋼鐵電商第一梯隊成員，但公司沒有擺脫互聯網企業燒錢虧損魔咒，2016年虧損2.9億元，2017年上半年虧損1.11億元。
2017年6月，歐冶云商增資擴股引入外部投資者本鋼集團、首鋼基金、普洛斯、建信基金、沙鋼集團、三井物產以及員工持股平臺上海歐璣，注冊資本由人民幣 24.00億元增加至人民幣 33.33億元；2019年6月，歐冶云商完成第二輪股權融資，成功引入中信證投、山西太鋼、中國外運、建龍集團、國調基金、海興集團、招商創投及盛隆冶金等8家投資機構，注冊資本由33.33億元增加至41.75億元。
據招股書，2019 年度、2020 年度、2021 年度及 2022 年上半年度（下稱：報告期），歐冶云商的營業收入分別為 559.84億元、747.72億元、1266.69億元及566.08億元，但毛利率分別僅為1.68%、1.26%、0.99%及 1.02%，2019-2021年呈逐年下降趨勢，公司解釋稱主要是受報告期內公司業務調整的影響，并且，未來隨著低毛利率的業務規模迅速擴張，存在毛利率水平進一步下降的風險。
主要財務數據情況（來源：招股書）
業內人士對此表示，不同于淘寶、京東、拼多多、抖音、快手等不斷迭代的2C電商平臺，鋼鐵電商其實并沒有太多創意！而且痛點也非常明顯，就是發展形式單一！在互聯網平臺出現之前和之后，鋼材市場總需求并沒有太大變化，由線下交易轉為線上交易營造出來的市場繁榮實則是一種假象，鋼材電商并沒有創造出更多新的產品需求。
目前，大多數鋼鐵電商是以增加服務型功能模塊來提高競爭力，即在原有貿易基礎上，增加物料倉儲、金融、定制化加工等拓展式經營模式，所謂全產業鏈、物流運輸、倉儲加工、金融放貸等相關服務很難一概而全，由于大宗商品涉及資金量較大，客戶采購很難做到全部線上下單，部分交易還是通過線下確認和打款，然后再由電商業務員通過公司系統走線下流程。由于三方商品受制于人，很難從合作方身上賺取更多營利，以至于普遍毛利率較低。
歐冶云商與其他鋼鐵電商類似，很多業務都是線下交易線上化，也就是將老客戶轉為線上交易，雖然交易額度呈現不斷放大態勢，但有多少客戶是真正通過網絡入口直接下單交易的？業內對此一直存在巨大質疑。
需要重點指出的是，2C端不同的消費者采購行為基本一致，故其價格的透明性是由買家決定的，鋼鐵電商價格不透明現象一直存在，并成為不可避免的硬性問題，線上交易數據或存在較大水分的。
B
核心技術“驗燈識別”技術含量低，研發外包費用占比55%以上
在招股書中關于核心技術的先進性及具體表征部分，歐冶云商表示，針對傳統鋼材現貨交易中存在的貨權真實性和安全性問題，公司率先設計開發了鋼材實物“驗燈識別”系統，有效地解決了貨物確權困難的問題。“驗燈識別”系統主要基于云倉系統與全國超 2000 家倉庫系統的對接，利用智能貨物驗證技術及時比對供方上傳的資源信息與其存放貨物的倉庫管理系統中的貨物信息，同時該系統結合物聯網控制技術和智能識別技術，反映出鋼材在倉庫的實物狀態，對在庫的貨物進行貨物確認，使得用戶能夠實時驗證貨源真實可靠性，解決了貨物信息真實性無法準確驗證的問題。在交易所發出的審核問詢函中，該“驗燈識別”系統的先進性被重點問詢。
業內人士向《華聲財報》研究員透露，“驗燈識別”系統的技術含量并不高，主要是用綠、白、藍、黃、紅五種顏色標識平臺產品，類似于2C平臺的自營、官方旗艦店以及第三方銷售商標識，綠燈安全系數最高，代表貨權、貨物真實匹配，買賣方可放心交易；藍燈代表鋼廠資源，基于歐冶云商和鋼廠良好關系，用戶可安全交易；黃燈代表貨物雖在，但貨權信息不匹配；紅燈代表貨物不存在，用戶不能交易；白燈代表貨物所在倉庫沒有和歐冶合作，無法辨別風險，用戶不能交易。
此外，對研發投入進行分析發現公司研發能力較弱，2019-2021年，歐冶云商研發費用占營收比例僅為0.57% 、0.33%及0.22%。在研發費用構成中，有一項占比55%以上的“協力服務費”引起本報研究員注意，事實上，協力服務費是公司在研項目外包服務費！這也從側面反應了公司研發實力羸弱（見下圖）。
研發外包費用占比55%以上（來源：招股書）
C
關聯交易占比高，獨立性存疑
從歐冶云商命名細節就可以看出，中國寶武（原寶鋼集團）希望歐冶云商擺脫寶鋼電商平臺屬性，但自從歐冶云商向交易所提交IPO申請以來，相關媒體對公司和控股股東之間關聯交易甚密的質疑一直不絕于耳。
據招股書，中信證券投資有限公司持有歐冶云商0.50%股份，中信證券投資有限公司是中信證券全資子公司，而中信證券是歐冶云商的主承銷商，明顯屬于既是裁判員又是運動員范疇。
報告期內（2019年至2022年6月），歐冶云商向關聯方采購商品、接受勞務的金額分別達到211.27億元、251.30億元、405.40億元及159.50億元，占當期營收比例分別高達38.38%、34.04%、32.32%及28.47%！關聯交易占比極高（見下圖）！
關聯交易情況（來源：招股書）
除控股股東中國寶武之外，中國寶武控制的主要法人或其他組織與歐冶云商產生過交易的達到500余家。直接持有歐冶云商5%股份的本鋼集團直接或間接控股的法人或其他組織中，也有近30家與歐冶云商發生過交易。值得注意的是，在諸多關聯方中，由歐冶云商的董事、高管直接、間接控制或擔任董事的就有幾十家，可見歐冶云商與關聯方之間的關聯交易相當密集，但即便如此，公司的盈利水平并沒有太大起色。
此外，歐冶云商和關聯方之間存在諸多的擔保、理財、銷售、采購、管理人薪酬支付、資金拆借關聯，雖然公司一直號稱要擺脫中國寶武，但從實際運營情況來看，歐冶云商并非想像中那樣強大，在中國寶武明里暗里的鼎立支持下，投資者很難判斷歐冶云商和關聯方之間關聯交易的公允性，以及歐冶云商的獨立性。依靠“燒錢”和大股東背景堆積起來的流量很快會到達瓶頸，擊鼓傳花終會停止！
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