緊盯貨幣政策和資金面，債市投資人再迎利好。二季度年以來，銀行間流動性基本處于寬松狀態，8月17日央行發布的二季度貨幣政策執行報告關于貨幣政策的表述，強調了穩定寬松的基調。8月15日央行意外降息后，國債十年期下行5bp左右后下行幅度開始趨緩，8月18日，截至發稿時12:00，十年期國債收益率為2.564%，較開盤時變化尚不大。部分機構稱，貨政報告或許能帶來新的貨幣政策空間，引發國債利率繼續下行。
貨政報告發聲助力流動性需求
今年二季度以來，隨著國內信貸增速的放緩，銀行間資金價格的中樞水平明顯下移。從4月到8月DR007的中樞水平在1.75%左右的位置。7月份的稅期和跨月也沒有出現太大的資金波動。但是7月下旬政治局會議后，專項債發行將進入提速階段，接下來年內MLF到期量還有24000億元，疊加國內信貸需求放緩，通脹溫和，二季度貨政報告仍然強調貨幣政策發揮功能的重要性。
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圖一：DR007四月以來走勢
資料來源：Wind，財聯社整理
本次貨幣政策執行報告中，關于下一階段貨幣政策的表述，央行定調為“穩健的貨幣政策 要精準有力，更好發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，穩固支持實體 經濟恢復發展。綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。”
根據廣發固收劉郁團隊研報的對比，這次報告中有關利率和流動性的部分有一些刪改：一是，相對一季度報告的“總量適度，節奏平穩”更為積極。報告刪除“保持利率水平合理適度”，加入“促進企業融資和居民信貸成本穩中有降”，還提到“堅決防范匯率超調風險”。二是，刪除“引導市場利率圍繞政策利率波動”，強調保持流動性合理充裕。廣發固收認為，這些改變指向后續流動性可能會相對寬松，資金利率常低于政策利率。
量價政策仍有空間，國債尚未調整到位
二季度貨幣政策報告的對于流動性和資金利率的修改，將會進一步打開市場關于量價空間的想象。或許能夠帶來十年期國債新一波下行趨勢。有機構預期，利率本輪甚至可以突破歷史上最低的2.494%。
東方金誠首席宏觀分析師王青王青指出，在物價水平有望持續處于溫和水平的前景下，下半年降息降準都有一定空間。著眼于為經濟復蘇創新有利的貨幣金融環境，預計三季度監管層將通過適時降準、持續加量續作MLF等方式，及時補充銀行體系中長期流動性，支持銀行加大信貸投放力度；四季度降息有可能提上政策議程，主要目標是引導實體經濟融資成本穩中有降，特別是引導居民房貸利率持續下行，扭轉樓市預期，推動房地產行業盡快實現軟著陸。
本周超預期降息后，根據上清所估值來看，十年國債僅在降息當天下行了5.16個bp，隨后幾個交易日進入了小幅震蕩的盤整節奏。截至發稿時間十年期國債收益率為2.564%。 業內人士指出，歷史上經驗來看，十年國債利率的月度降幅一般與MLF降幅一致。本次MLF下行15個bp而國債反應偏慢，可能是由于止盈需求和對于后續穩增長政策出臺的預期。
中金固收團隊認為，雖然降息可能會帶來人民幣貶值壓力，但匯率本身也是經濟調節手段，適度的貶值有利于經濟恢復尤其是降低出口企業壓力，無需過度擔憂。對于債券市場而言，只要貸款、貨幣市場等利率進一步下行，其認為債券利率也會跟隨創新低。結合當前通脹水平偏弱而名義經濟增速偏低，預計三季度債券收益率仍將逐步震蕩下行。后續來看，中金認為10年國債收益率可能降至2.4%-2.5%，因此在目前市場仍存在一定分歧的情況下，依然是積極配置債券的好時機。
方正證券張偉指出，從歷史來看，在經濟偏弱的環境下，10年期國債利率大多時候在MLF利率下方5bp左右。而當前經濟恢復仍然不強，這意味著10年國債利率也將在MLF下方。目前1年期MLF利率為2.5%，那么10年國債利率中樞有望繼續下行至2.45%左右。
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