年初以來，板塊落后于大盤：本周化工（申萬）行業指數下跌1.95%，創業板指數下跌3.37%，滬深300指數下跌3.39%，上證綜指下跌3.01%，化工（申萬）板塊領先大盤1.05個百分點。2023年初至今，化工（申萬）行業指數上漲幅度為-8.82%，創業板指數上漲幅度為-7.19%，滬深300指數上漲幅度為-0.09%，上證綜指上漲幅度為2.33%，化工（申萬）板塊落后大盤11.15個百分點。
事件：根據三美股份公告，8月9日，國家生態環境部大氣環境司組織召開《2024年度全國HFCs配額總量設定與分配實施方案》（初稿）行業交流會。
點評：
(相關資料圖)
三代配額方案落地在即，格局優化下長邏輯待兌現。8月9日，國家生態環境部大氣環境司組織召開《2024年度全國HFCs配額總量設定與分配實施方案》（初稿）行業交流會。盡管當前具體落地方案尚存不確定性，但依氟務在線所述，本輪討論稿較前期方案或更利于行業，市場信心顯著提振。我們認為在“雙碳”政策指引下，本輪HFCs漲價行情或超前期HCFCs配額實施初期。核心原因在于：在HCFCs配額政策正式落地時，HFCs專利保護已到期且技術發展相對成熟；但本輪HFCs配額實施期間，HCFCs處加速淘汰階段、HFOs價格居于高位且仍存專利保護期限制。由此，后續隨配額實施方案正式落地，供給端邊際收縮下，HFCs價格有望迎來彈性，龍頭企業將受益。
政策預期催化下，階段性漲價行情或將持續。在經歷Q2的階段性回調后，7月以來，制冷劑行業整體漲價信心逐步蔓延。根據Wind，三代制冷劑方面，本周R134a再次上調市場價250元/噸，截至8月11日，R32、R134a的市場價分別約1.40、2.13萬元/噸，月環比+5.7%、+2.4%；價差方面，當前R32和R134a的價差分別為1884和7369元/噸，較今年年初的265和3753元/噸相比已有大幅改善。考慮到部分三代制冷劑廠商仍處檢修期且當前巨化、中化等廠商開工負荷整體偏低，供給縮量下市場挺價、提價銷售信心有望進一步增強。二代制冷劑方面，本周R22同步上調市場價250元/噸，截至8月11日，R22的價格、價差分別約1.93萬元/噸和1.12萬元/噸，較年初分別+6.9%和+24.9%。因當前配額消化進度超前，企業銷售價格堅挺；同時，基于現階段液氯、硫酸及氯化物等制冷劑核心原料價格上漲，成本端提供支撐。建議關注：巨化股份（國內最大氟化工生產企業，HFCs產能48.07萬噸/年）、三美股份（HFCs配套齊備，HFCs產能16.7萬噸/年）、永和股份（配套R32、R134a、R143a、R152a等HFCs產品）、昊華科技（擬收購中化藍天，其所配套的R134a、R125等HFCs產品全球市場份額位居前三）等。
投資觀點：
化工當下在何位置？根據Wind 我們測算，截至8 月11 日，當前國內化工品價格、價差指數分別處于自2014 年來的40.15%、19.82%歷史分位，環比6 月底分別+5.1pct、+3.6pct，較今年年初分別-2.5pct、+2.9pct，相比于2021 年11 月價差最高點分別-51.2pct、-73.3pct。在行業庫存持續去化的背景下，受近期政策催化以及海內外需求復蘇預期影響，化工品景氣度于7 月初筑底后初現回彈之勢，繼續下行的風險相對有限。截至8 月11 日，申萬行業指數位于自2014 年來的50.47%歷史分位，環比6 月底+0.5pct，較今年年初-7.4pct。我們認為，當前行業基本面已悄然轉變為“強現實、弱預期”。
下半年投資最大主線為經濟復蘇，“強弱”本質上是修飾語，重要在“復蘇”本身。
本輪復蘇周期疊加了化工產能的大幅擴張，市場擔憂其將抑制產品價格上漲。我們認為，一是本輪投產周期中或存在結構化的差異，部分化工品在政策驅動下仍存在收縮邏輯，比如制冷劑、電子雷管；部分化工品供需格局仍持續優化，如MDI、滌綸長絲、磷肥，這些化工品在經濟復蘇背景下帶來的業績彈性將更值得期待。二是考慮在本身化工品產能過剩的格局下，國內龍頭化工企業位于全球成本曲線最左端，長期以來通過產能投放穿越周期實現成長。隨龍頭企業待投產能逐步釋放，本輪周期或仍具備“以量補價”甚至“量價齊升”的彈性。因此，我們看好以下四方面：
①龍頭白馬：具備穿越周期的韌性。一方面，龍頭公司通過精益生產實現化工品成本曲線的全球最左端；另一方面，企業通過持續性的研發創新成功打破海外技術壟斷，加速推動國產化替代進程。經濟底部企穩、制造業投資增長下，隨后續需求修復，利好龍頭企業。相關標的：萬華化學、華魯恒升、寶豐能源、衛星石化、龍佰集團、遠興能源等。
②滌綸長絲：復蘇鏈中較強彈性品種。本周我們外發了滌綸長絲的行業深度報告《低庫存迎復蘇彈性，長周期格局已優化》，從庫存周期角度與供需格局兩個維度對行業進行分析，并認為滌綸長絲在弱預期強現實的環境下，已率先進入被動去庫周期，在競爭格局逐步優化的背景下有望在旺季迎來價格彈性。大部分化工品在上半年通過低開工率減產主動去庫，滌綸長絲上半年在行業“擴產能、提開工率、穩價格”的背景下仍然快速去庫，從這個現象上看實際已經在淡季提前進入到被動去庫周期。根據中家紡，2023H1，我國家用紡織品規模以上企業利潤總額同比增長3.86%，利潤率為3.84%，同比略增0.3pct，低端服飾消費需求向好；外需方面，根據卓創資訊，長絲出口量上半年同比+25.9%；金九銀十預期下，需求仍可能超預期；同時擴產密集期已過，行業景氣度升溫背景下，龍頭話語權提高或將在這輪周期中體現。相關標的：
桐昆股份、新鳳鳴。
③制冷劑：具備供給收縮長邏輯的稀缺板塊。《基加利修正案》要求，我國將于2024年正式凍結三代制冷劑配額至基線水平，企業已在去年年底結束配額搶奪。上半年行業整體呈現“開工下滑、庫存消化”的趨勢，逐步回歸理性。9日下午，國家生態環境部大氣環境司組織召開《2024年度全國HFCs配額總量設定與分配實施方案》（初稿）行業交流會。盡管當前具體落地方案尚存不確定性，但依氟務在線所述，本輪討論稿相較前期方案更利于行業，市場信心顯著提振。政策預期催化下，階段性漲價行情或將持續。三代制冷劑方面，考慮到部分三代制冷劑廠商仍處檢修期且當前巨化、中化等廠商開工負荷整體偏低，供給縮量下市場挺價、提價銷售信心有望進一步增強。二代制冷劑方面，因當前配額消化進度超前，企業銷售價格堅挺；同時，基于現階段液氯、硫酸及氯化物等制冷劑核心原料價格上漲，成本端提供支撐。相關標的：巨化股份、三美股份、永和股份、昊華科技等。
④新材料：產業革新穿越周期。在全球供應鏈格局重塑的背景下，我國化工新材料自主可控加速推進，“卡脖子”技術逐個突破。長期推薦關注技術壁壘高、市場空間廣闊的新材料，如尼龍、氣凝膠、POE、電子化學品、新能源材料、生物基材料等；短期重點關注從0到1突破與業績進入驗證階段的標的。相關標的：東材科技、凱立新材、凱盛新材、萬潤股份等。
產品價格漲跌互現。價格周度漲幅居前品種：液化氣(FOB東南亞)(12.23%)、美國Henry Hub期貨(8.38%)、天然橡膠(上海地區)(8.29%)、水合肼(7.38%)、DMF(6.38%)、甲基環硅氧烷(DMC)(6.25%)、醋酸(4.92%)、純MDI(4.65%)、氯化銨(4.51%)、固體燒堿(99%片堿,華東)(4.51%)。產品周度價格跌幅居前品種：液氨(-9.14%)、活性黑(WNN 200%)(-8.70%)、三氯氫硅(華北,河北唐山三孚)(-7.14%)、碳酸鋰(-7.05%)、工業萘(-3.85%)、正丁醇(-3.57%)、環氧樹脂(-3.29%)、順酐(-3.25%)、草甘膦(-2.63%)、棕櫚油(24度)(-2.45%)。
風險提示事件：政策不及預期，需求不及預期、產能投放超預期、信息更新不及時等。
標簽：
