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報告摘要：
事件：
華熙生物發布2023 年半年報，2023H1 公司實現營收30.76 億元/+4.77%，歸母凈利潤4.25 億元/-10.27%，扣非歸母凈利潤3.61 億元/-12.69%，非經常性損益0.64 億元，主要來自政府補助。2023Q2 單季度公司實現營收17.70 億元/+5.35%，歸母凈利潤2.24 億元/-18.05%，扣非歸母凈利潤2.10 億元/-8.91%。
點評：
皮膚醫美增長突出，護膚品營收下滑。公司2023H1 實現營收30.76 億元/+4.77%，分業務看：1）原料業務營收5.67 億/+23.20%/占比18.45%，其中醫藥級/化妝品級/食品級分別占比38.90%/32.74%/10.37%；公司持續推進國際化戰略，醫藥級原料在歐洲市場取得快速增長，化妝品級原料穩步提升，食品級收入基本持平。2）醫療終端業務營收4.89 億/+63.11%/占比15.90%，其中皮膚類產品收入3.26 億/+56.76%，醫美產品加大機構和客戶覆蓋率，人效大幅提升；骨科注射液產品“海力達”收入9666 萬/+40.04%，主要受益于帶量采購的成功落地。3）功能性護膚品業務營收19.66 億/-7.56%/占比63.92%，其中潤百顏收入6.32 億/-2.04%，夸迪收入5.43 億/-10.10%，米蓓爾收入2.17 億/-16.81%，BM 肌活收入3.41 億/-29.62%；護膚市場增長疲軟及公司主動戰略調整導致發展速度下滑。4）功能性食品營收0.33 億/-25.81%/占比1.07%，公司重新回歸大單品戰略，持續升級原有產品線。
費用管控得當，費用率略有回落。23H1 公司期間費用率58.20%/-0.05pct，其中：1）銷售費用14.20 億/+2.40%，銷售費用率46.18%/-1.07pct；2）管理費用2.06 億/+17.53%，管理費用率6.68%/+0.72pct；3）研發費用1.87億/+4.04%，研發費用率6.07%/-0.04pct；4）財務費用-0.22 億，財務費用率-0.73%/+0.34pct。
投資建議：公司不斷深化透明質酸原料生產工藝，行業龍頭地位彰顯，同時積極拓展應用范圍，產業鏈一體化優勢突出，期待上游原料品質背書下終端產品的優異表現。考慮到公司正處戰略優化階段，調整盈利預測，預計公司2023-2025 年營收分別為69.98 億/82.43 億/100.20 億，歸母凈利潤分別為10.02 億/12.91 億/16.58 億，對應PE 分別為45 倍/35 倍/27 倍。維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇；消費力不及預期；新品推廣風險；業績預測和估值判斷不達預期。
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