(資料圖)
本周重點(diǎn)事件及觀點(diǎn)：1）社融數(shù)據(jù)有所承壓，政策或待持續(xù)發(fā)力。8 月11 日，央行公布金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，7 月社融新增5282 億，其中新增人民幣貸款3459 億，同比少增3498億。分部門來看，居民、企業(yè)部門信貸同比分別少增3244、499 億，居民部門新增信貸再度轉(zhuǎn)負(fù)，背后反映房?jī)r(jià)承壓下，地產(chǎn)銷售仍存較大壓力，后續(xù)穩(wěn)定地產(chǎn)銷售或仍需政策持續(xù)落地發(fā)力。據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，在“一城一策、分類指導(dǎo)”的原則下，8 月一場(chǎng)由高層召集京滬廣深主官，主題關(guān)乎房地產(chǎn)相關(guān)的會(huì)議即將召開，一線城市政策優(yōu)化值得期待。2）浮法玻璃連續(xù)四周漲價(jià)降庫，看好龍頭業(yè)績(jī)修復(fù)韌性。本周浮法玻璃均價(jià)2040元/噸（周環(huán)比+72），周末行業(yè)庫存3989 萬重箱（周環(huán)比-433），行業(yè)庫存連續(xù)6 周下降，價(jià)格連續(xù)4 周上漲。市場(chǎng)此前擔(dān)憂中長期竣工中樞下移對(duì)需求空間的壓制，而近期城中村改造等政策持續(xù)落地，或?qū)楦》úＡ枨髱硇碌脑隽靠臻g。當(dāng)前行業(yè)需求邊際改善顯現(xiàn)，龍頭產(chǎn)銷優(yōu)于行業(yè)，疊加成本下移，Q3 低估值龍頭業(yè)績(jī)修復(fù)的韌性強(qiáng)。3）水泥行業(yè)深度：本周我們發(fā)布了《水泥四問四答：行業(yè)底部，龍頭價(jià)值凸顯》。報(bào)告核心觀點(diǎn)為：當(dāng)前行業(yè)內(nèi)大量企業(yè)或已難盈利，板塊及龍頭PB 估值水平亦處于歷史低位。
我們認(rèn)為板塊已到階段性底部，估值歷史低位和龍頭較高分紅比例在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下提供強(qiáng)安全邊際，政策后續(xù)落地望推動(dòng)板塊及龍頭估值+業(yè)績(jī)的修復(fù)。
品牌建材：中央層面政策定調(diào)由供給端轉(zhuǎn)向需求端，龍頭企業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)內(nèi)生修復(fù)顯著，板塊業(yè)績(jī)修復(fù)和估值修復(fù)雙擊，業(yè)績(jī)有韌性的低估值細(xì)分龍頭性價(jià)比凸顯。從板塊23H1業(yè)績(jī)預(yù)告披露情況看：1）板塊企業(yè)在行業(yè)底部踔厲奮發(fā)，客戶拓展上積極開拓學(xué)校、醫(yī)院和工業(yè)等非房業(yè)務(wù)，渠道轉(zhuǎn)型上加大對(duì)C 端和小B 端的布局與投入，結(jié)果上看，各細(xì)分行業(yè)龍頭23H1 需求端皆呈現(xiàn)韌性復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，特別是C 端優(yōu)秀和行業(yè)供給出清明顯的瓷磚龍頭東鵬控股、三棵樹23H1 收入端分別同比增長12.39%–19.31%和增長21.86%；2）板塊企業(yè)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)明確，并且呈現(xiàn)出利潤增幅顯著大于收入增幅的特征，背后第一是22 年初以來各核心原材料價(jià)格同比皆有較大降幅，增厚企業(yè)毛利率，第二是行業(yè)底部各企業(yè)向內(nèi)求效率，進(jìn)行人員精簡(jiǎn)、費(fèi)用壓縮以及生產(chǎn)制造降本等措施，節(jié)約經(jīng)營費(fèi)用。
第三是隨著渠道向C 端和小B 端轉(zhuǎn)型效果的顯現(xiàn)，高毛利率和優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流渠道占比的不斷提升，也幫助改善盈利水平和現(xiàn)金流質(zhì)量。從近期政策端變化來看：中央層面政策定調(diào)發(fā)力的方向，由22Q4 以“三支箭”為代表的供給端化解優(yōu)質(zhì)房企信用風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)換到7-24 政治局會(huì)議的“適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，以及住建部表態(tài)落實(shí)好個(gè)人住房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”等政策措施，中央層面定調(diào)的政策端發(fā)力重點(diǎn)已由供給端正式過渡到需求端，對(duì)于激活銷售交易、釋放改善需求具有更直接作用，期待改善需求釋放引領(lǐng)市場(chǎng)銷售交易改善，從而帶動(dòng)新建住宅產(chǎn)業(yè)鏈重回良性運(yùn)轉(zhuǎn)階段。在此背景下，我們認(rèn)為板塊正在演繹出新一輪的發(fā)展范式，需求端的驅(qū)動(dòng)力將由之前的地產(chǎn)新建拉動(dòng)，轉(zhuǎn)換至C 端、小B 端渠道拓展和多品類擴(kuò)張拉動(dòng)收入增長，供給端的驅(qū)動(dòng)力來自于行業(yè)供給出清和格局優(yōu)化帶來的行業(yè)集中度提升。
龍頭企業(yè)率先復(fù)蘇，強(qiáng)者恒強(qiáng)。展望23H2，板塊企業(yè)業(yè)績(jī)將繼續(xù)修復(fù)：1）22H2 在公共衛(wèi)生事件以及地產(chǎn)不景氣下，板塊收入和利潤端皆呈現(xiàn)較低基數(shù)，23H2 業(yè)績(jī)同比恢復(fù)有優(yōu)勢(shì)；2）政策改善產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期，有助于產(chǎn)業(yè)鏈正常運(yùn)轉(zhuǎn)的修復(fù)，需求端不悲觀；3）原材料降本紅利將繼續(xù)釋放，但同比優(yōu)勢(shì)縮窄；4）企業(yè)渠道轉(zhuǎn)型、新品培育以及內(nèi)部降本增效的效果將持續(xù)顯現(xiàn)。短期看，部分龍頭企業(yè)在Q2 悲觀預(yù)期逐步加重之下股價(jià)超跌，當(dāng)前積累的漲幅更多是對(duì)之前預(yù)期的修正，近一周板塊股價(jià)調(diào)整，主要是受碧桂園信用風(fēng)險(xiǎn)事件拖累預(yù)期有所轉(zhuǎn)弱，當(dāng)前政策發(fā)力方向已明，若后續(xù)政策力度超預(yù)期，或政策切實(shí)落地見效，23-24 龍頭業(yè)績(jī)上修將帶來基本面貝塔機(jī)會(huì)，同時(shí)從中報(bào)看23H2業(yè)績(jī)修復(fù)路徑也已明晰，龍頭基本面修復(fù)確定性高。結(jié)合以上觀點(diǎn)，考慮估值性價(jià)比匹配，我們推薦【東方雨虹】、【偉星新材】、【北新建材】、【三棵樹】、【堅(jiān)朗五金】、【蒙娜麗莎】、【科順股份】、【東鵬控股】、【亞士創(chuàng)能】、【公元股份】等，關(guān)注【箭牌家居】、【中國聯(lián)塑】等。
水泥行業(yè)虧損面擴(kuò)大；政策回暖推動(dòng)估值+業(yè)績(jī)修復(fù)。水泥行業(yè)虧損或已擴(kuò)散，但龍頭或仍保持強(qiáng)盈利韌性，政策回暖望促估值及業(yè)績(jī)修復(fù)。需求退潮后錯(cuò)峰趨嚴(yán)亦難阻價(jià)格快速下行，預(yù)計(jì)行業(yè)內(nèi)大量企業(yè)已經(jīng)難以盈利。截至8 月11 日水泥（申萬）及海螺水泥PB 分別為0.85X、0.75X，分別處歷史1.2%、2%分位，已充分反映市場(chǎng)此前對(duì)板塊的悲觀預(yù)期。7 月政治局會(huì)議后，政策預(yù)期好轉(zhuǎn)預(yù)計(jì)可首先帶來估值修復(fù)；伴隨系列政策落地，需求回暖提供價(jià)格向上動(dòng)能，在煤價(jià)穩(wěn)中有落背景下，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)修復(fù)。中長期看雙碳政策及合理市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)促行業(yè)格局優(yōu)化，龍頭企業(yè)積極布局骨料、商混等市場(chǎng)貢獻(xiàn)成長性。本周全國水泥市場(chǎng)價(jià)格環(huán)比回落0.6%。價(jià)格回落區(qū)域主要是黑龍江、安徽、江西、山東、云南和寧夏，幅度10-20 元/噸；價(jià)格上漲區(qū)域?yàn)楹幽希?0 元/噸。8 月上旬，隨著天氣情況好轉(zhuǎn)，國內(nèi)水泥市場(chǎng)需求開始緩慢恢復(fù)，全國重點(diǎn)地區(qū)水泥企業(yè)出貨率環(huán)比提升約3 個(gè)百分點(diǎn)，但仍低于去年同期6 個(gè)百分點(diǎn)。價(jià)格方面，整體價(jià)格走勢(shì)仍以下行趨勢(shì)為主，但部分地區(qū)如河南、貴州和湖北襄陽等地企業(yè)通過錯(cuò)峰生產(chǎn)和行業(yè)自律，嘗試推動(dòng)價(jià)格恢復(fù)上調(diào)。預(yù)計(jì)8 月下旬，隨著下游需求緩慢回升，以及企業(yè)對(duì)于盈利改善的意愿增強(qiáng)，水泥價(jià)格將會(huì)小幅恢復(fù)性上調(diào)。本周全國水泥庫容比73.7%，環(huán)比+0.4pct，同比+3.1pct；出貨率為57.1%，環(huán)比+2.7pct，同比-5.7pct。推薦海螺水泥、華新水泥、天山股份、上峰水泥、塔牌集團(tuán)，建議關(guān)注中國建材、萬年青。減水劑看基建拉動(dòng)+市占率提升+功能性材料打開成長空間?；炷翜p水劑成長性更優(yōu)，推薦龍頭α突出的蘇博特，看好公司受益基建拉動(dòng)+毛利率抬升+功能性材料打開成長空間。建議關(guān)注壘知集團(tuán)。
玻纖：周期底部，風(fēng)電紗需求高增拉動(dòng)龍頭產(chǎn)銷改善。本周纏繞直接紗2400tex 均價(jià)3840元/噸（環(huán)比-80，同比-1135）；電子紗G75 均價(jià)7900 元/噸（環(huán)比持平，同比-1350）；電子布主流報(bào)價(jià)3.2-3.8 元/米。供給端，預(yù)計(jì)23 年粗紗、電子紗有效供給增速放緩。季度邊際看， 我們預(yù)計(jì)23Q1-24Q2 粗紗新增供給可控， 分別為+1.0/+4.4/-3.4/+3.0/+9.7/+6.4 萬噸/季，23Q1-24Q2 電子紗新增供給有限，分別為+0.6/+0.4/+1.3/0/+1.3/0 萬噸/季，整體沖擊有限。從需求端來看，預(yù)計(jì)23 年玻纖需求穩(wěn)健增長，風(fēng)電、基建有望成為主要拉動(dòng)力量。據(jù)卓創(chuàng)資訊，7 月末行業(yè)庫存89.1 萬噸，環(huán)比+4.8%。
當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下，我們判斷行業(yè)尾部廠商已較難實(shí)現(xiàn)盈利，粗紗、電子紗正逐步筑底；受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化，龍頭企業(yè)底部競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望擴(kuò)大。持續(xù)重點(diǎn)推薦玻纖龍頭中國巨石、中材科技、長海股份、山東玻纖。
藥用玻璃：中硼硅加速升級(jí)放量，成本下降促成長與周期共振。一致性評(píng)價(jià)+集采穩(wěn)步推進(jìn)下，中硼硅升級(jí)放量可期，關(guān)聯(lián)審批制度下，行業(yè)加速向頭部集中。從賽道看，模制瓶參與者有限，競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)異；管制瓶受益玻管國產(chǎn)替代突破，盈利水平有望提升。
重點(diǎn)推薦模制瓶龍頭山東藥玻，公司產(chǎn)品升級(jí)+降成本，遠(yuǎn)期成長空間廣闊，短期成長確定性亦強(qiáng)。一致性評(píng)價(jià)與集采穩(wěn)步推進(jìn)下，公司大單品中硼硅模制瓶持續(xù)平穩(wěn)放量，高毛利支撐公司成長持續(xù)兌現(xiàn)。藥玻產(chǎn)品升級(jí)邏輯攻防屬性兼?zhèn)?，疊加原燃料成本回落趨勢(shì)顯著，公司盈利彈性釋放可期，詳見我們7 月12 日發(fā)布的《山東藥玻深度：行業(yè)龍頭厚積薄發(fā)，中硼硅升級(jí)續(xù)寫成長》。同時(shí)，我們也建議關(guān)注自管制瓶橫向擴(kuò)張至模制賽道的力諾特玻。
看好浮法玻璃在保交樓竣工修復(fù)+產(chǎn)能收縮下的階段性價(jià)格上行機(jī)會(huì)。本周玻璃價(jià)格略漲，庫存環(huán)比繼續(xù)下降：本周浮法玻璃均價(jià)2040 元/噸（周環(huán)比+72），周末行業(yè)庫存3989萬重箱（周環(huán)比-433），玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能為16.9 萬t/d（周環(huán)比-1400t/d）。本周浮法玻璃市場(chǎng)成交維持良好，價(jià)格走高，部分區(qū)域廠家?guī)齑娼抵恋臀?。目前多?shù)區(qū)域廠家?guī)齑鎵毫Φ玫骄徑?，下游加工廠庫存相對(duì)正常，大量備貨動(dòng)力不足，預(yù)計(jì)在傳統(tǒng)旺季仍將以保持穩(wěn)定的原片庫存的策略為主。我們預(yù)計(jì)在當(dāng)前價(jià)格下，行業(yè)普白品種保持一定盈利水平。展望后市，旺季來臨后原片需求望繼續(xù)改善，行業(yè)產(chǎn)能已降至相對(duì)低位平臺(tái)，地產(chǎn)中長期需求預(yù)期欠佳下預(yù)計(jì)企業(yè)復(fù)產(chǎn)仍偏謹(jǐn)慎；看好后續(xù)供給端收縮疊加竣工需求修復(fù)后，供需錯(cuò)配為價(jià)格帶來的階段性上行機(jī)會(huì)。重點(diǎn)推薦旗濱集團(tuán)，建議關(guān)注信義玻璃、南玻A 等。
光伏玻璃方面：a.壓延玻璃，供給政策收緊下，行業(yè)產(chǎn)能投放或低于預(yù)期，看好光伏玻璃價(jià)格低位向上彈性。本周3.2mm 鍍膜主流報(bào)價(jià)25.5 元/平（環(huán)比+0.25）；庫存天數(shù)約22.5（環(huán)比-3.8%）；在產(chǎn)產(chǎn)能9.1 萬t/d（環(huán)比持平）。近期組件招標(biāo)量高于往年同期，隨終端電站項(xiàng)目啟動(dòng)，需求望逐步向好。伴隨行業(yè)庫存持續(xù)去化，后續(xù)光伏玻璃價(jià)格仍有向上彈性，行業(yè)盈利低位具備改善空間。受益光伏裝機(jī)需求加速釋放，推薦旗濱集團(tuán)（23 年為光伏玻璃產(chǎn)能落地大年，且良品率已有明顯提升），建議關(guān)注福萊特、信義光能、南玻A、洛陽玻璃。b.TCO 玻璃，下游薄膜電池龍頭擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程加速，鈣鈦礦產(chǎn)業(yè)化加速（目前國內(nèi)已有數(shù)條百兆瓦鈣鈦礦產(chǎn)線投產(chǎn)，多條百兆瓦產(chǎn)線、GW 級(jí)產(chǎn)線計(jì)劃中），TCO 玻璃重點(diǎn)受益，建議關(guān)注金晶科技。
陶瓷纖維：產(chǎn)品性能優(yōu)異，望受益雙碳下窯爐爐襯材料升級(jí)替換，陶纖下游應(yīng)用領(lǐng)域廣闊，目標(biāo)市場(chǎng)望迎擴(kuò)容；龍頭企業(yè)憑借規(guī)模、研發(fā)及項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升市占率，推薦魯陽節(jié)能。
安全建材板塊持續(xù)推薦志特新材、震安科技、青鳥消防。1）志特新材：行業(yè)當(dāng)前處鋁模滲透率提升+小企業(yè)加速出清時(shí)期，公司具備強(qiáng)管理和優(yōu)服務(wù)等優(yōu)勢(shì)，在國內(nèi)外布點(diǎn)擴(kuò)產(chǎn)和品類延伸支持下市占率有望持續(xù)提升，中長期具備成長性。伴隨23Q1 爬架業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)拖累影響消退，后續(xù)公司業(yè)績(jī)望逐步好轉(zhuǎn)。2）震安科技：預(yù)計(jì)立法打開建筑減隔震15 倍市場(chǎng)空間，震安是核心受益。立法落地受財(cái)政壓力等擾動(dòng)因素影響，節(jié)奏放緩但不會(huì)缺席，靜待訂單落地推動(dòng)業(yè)績(jī)釋放。3）青鳥消防：作為消防報(bào)警龍頭，內(nèi)生+外延高速成長。強(qiáng)研發(fā)+高效渠道+芯片自給+強(qiáng)品牌綜合競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)大，已全面布局疏散、工業(yè)消防報(bào)警等潛力高增賽道，公司定增成功落地，中集集團(tuán)作為產(chǎn)業(yè)資本成第三大股東，將在工業(yè)、儲(chǔ)能和海外市場(chǎng)等多個(gè)方向賦能公司發(fā)展，定增落地，股東和資金實(shí)力再加強(qiáng)，青鳥騰飛發(fā)展加速度。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；需求低于預(yù)期；產(chǎn)能新增過多；資金周轉(zhuǎn)不暢；信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。
【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。 （責(zé)任編輯：王丹 ）
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