懂酒諦 作者︱懂酒哥
2022年，貴州茅臺歸母凈利潤位列A股第16位，毛利率、凈利率等指標居前，盈利質量等綜合分析位居A股之首。
(資料圖片)
提到貴州茅臺，人們仿佛自帶透視眼一樣，能輕松洞察其背后的“好生意”，加上茅臺自身獨有的收藏屬性及金融屬性，大家也更愿意將其與奢侈品掛鉤。這也是為什么茅臺能在多個中國奢侈品排行榜中位列榜首的原因。那么，同為“奢侈品”，茅臺與國外大牌奢侈品相比，又孰優孰劣呢？
股王茅臺業績亮眼
金融屬性比肩奢侈品
截至8月14日，A股滬深兩市有505家上市公司公布了上半年業績數據，貴州茅臺以359.80億元的歸母凈利潤，暫居披露企業第2位。
貴州茅臺向來有A股股王之稱，懂酒哥通過對5038家上市公司的毛利率、凈利率、歸母凈利潤和總市值這四個指標，按照25%權重排列后發現，貴州茅臺以三年平均92%的毛利率、53.56%的凈利率，以及較高的市值、凈利潤，排列A股上市公司第一位，榮獲99.60的高分。
在這份“盈利質量與企業規模排行榜”中，前十位霸榜的企業中還有五糧液、瀘州老窖、洋河股份和山西汾酒5家酒企入榜，這5家酒企利潤規模均居行業前列，同為高端白酒代表企業，與茅臺一樣擁有較高的毛利率和凈利率，這一量化數據讓投資者感嘆，也反映出白酒行業較為突出的商業模式。
圖表：盈利質量與企業規模排行榜
來源：Choice、懂酒諦
關于茅臺是否為國內第一大奢侈品牌，雖然大家對茅臺寄予厚望，但嚴謹來講此話題仍具備爭議性。奢侈品，顧名思義是具有獨特、稀缺等特點，且超出了人們生存、發展必需范圍的消費品。顯然，無論從主觀還是客觀上，茅臺似乎奢侈品屬性拉滿。
貴州茅臺擁有環境、工法、品質、品牌、文化組成的“五大核心競爭力”，并擁有獨一無二的原產地保護、不可復制的微生物菌落群、傳承千年的獨特釀造工藝、長期貯存的基酒資源組成的 “四個核心勢能”。在深厚品牌護城河加持之下，由于釀造對環境、時間有很大要求，導致茅臺的產能有限，這就帶來了稀缺性，同時也成就了其獨特的金融和收藏屬性。這些特點使茅臺無限向奢侈品的方向靠攏，甚至被大家稱為“白酒界的愛馬仕”。
以上的光環太過耀眼，但似乎蓋住了一項非常重要的點，那就是國際知名度。的確，茅臺在國內風生水起，但與國際頂流奢侈品牌相比，加強國際化進程仍為公司亟需解決的“痛點”。這也是為何茅臺將今年定為國際化戰略布局年的原因了。
國際兩大奢侈品：
和茅臺比孰強孰弱
放眼全球，世界兩大著名的奢侈品是路易威登（Louis Vuitton）和愛馬仕（Hermès）。LV背后的公司是LVMH，公司雖然在美股OTC市場交易，但主要市場為巴黎證券交易所上市。今年4月底，LVMH總市值達到4364.4億歐元，按照人民幣計算，LVMH的市值超越貴州茅臺，成為全球奢侈品市值最高的公司，也是法國市場市值居前的企業。
LVMH經營涉及時裝與皮革制品、葡萄酒與烈酒、香水與化妝品、鐘表與珠寶和精品零售5大業務矩陣。目前，葡萄酒與烈酒是公司第三大收入來源，營業利潤率在30%以上，僅次于時裝與皮革制品。
公開數據顯示，LVMH的2022年（預測）毛利率和凈資產收益率分別為68.90%和29.20%，五年平均毛利率和凈資產收益率（ROE）分別為66.90%和21.32%。2022上半年凈利率為17.80%，LVMH多年凈利率在15%以上。縱觀A股，考慮LVMH的市值和利潤規模，其毛利率和ROE在A股公司中十分突出，但凈利率中規中矩，不及大市值的茅臺和頭部銀行股如工商銀行、建設銀行強。
圖表：LVMH的3項財務指標分析
來源：Choice、懂酒諦
從2022年底市值來看，同樣為法國巴黎交易所上市的愛馬仕市值不及LVMH的一半，比較來看，愛馬仕市值不超過貴州茅臺。愛馬仕擁有皮具和馬具、女士絲制品、男士絲制品、女士成衣、男士成衣、鞋履、腰帶、帽子、手套、珠寶、鐘表、香水、美妝、家具和生活藝術、餐瓷十六大工藝部門。從經營范圍來看，愛馬仕與LV相近，但LV的精品零售范圍更廣。
愛馬仕2021和2022年毛利率分別為71.3%和71.0%，高過LVMH的整體毛利率。愛馬仕為了保持品牌的知名度，即便滯銷款也不打折，而出廠價毛利就高達70%，消費者從終端渠道買入又存在5倍、10倍乃至更高的定倍率。這與飛天茅臺酒出廠價969元，普通渠道3000元以上銷售的情況類似，形成了愛馬仕90%毛利率的感覺。
茅臺高毛利競爭力十足
國際化進程加速布局
簡單分析兩家全球知名奢侈品牌后，懂酒哥再將它們與貴州茅臺對比。近些年來，貴州茅臺自營渠道占營收比重不斷提高，使得毛利水平不斷提升。茅臺的盈利質量更勝一籌，超90%的毛利率和50%的凈利率，是LVMH無法達到的。
但與這兩個全球知名奢侈品牌相比，茅臺的經營門類略顯單一。在白酒之外，并未發展諸如時裝、香水、化妝品等比較常見的奢侈品項目。對比之下，LVMH和愛馬仕的經營更加多元化，且全球化銷售抗風險能力更強。
從貴州茅臺的經營項目表可以看出，2023上半年，茅臺海外營收20.42億元，占整體營收為2.94%，雖然茅臺海外營收呈現穩步增長態勢，但2019年以來占比并未超過3%。
圖表：茅臺海外營收情況
來源：Choice、懂酒諦
近年來，茅臺國際化布局提速，集團高層在多個場合都在反復提及了“國際化”問題。董事長丁雄軍表示，2023年是茅臺國際化戰略布局年，明年，茅臺將開始探索和布局新的渠道、產品、價格和傳播方式。這些擲地有聲的國際化戰略，相信在不久的將來終會實現，屆時茅臺或能真正成為享譽國際的奢侈品牌，中國白酒也會香飄世界。
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