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投資摘要
短期壓制因素逐步消除，經(jīng)營趨勢向上。公司圍繞“做精原料、做強CDMO、做優(yōu)制劑”的戰(zhàn)略目標持續(xù)打造核心競爭力，目前已經(jīng)形成三大板塊協(xié)同發(fā)展局面。22 年，受原材料及國際運輸成本上漲等因素影響，公司利潤承壓；23Q1 經(jīng)營環(huán)境明顯改善，利空因素逐步消散；實現(xiàn)歸母凈利潤 2.39 億元，同比增長 57.35%，毛利率較2022 年增長4pct，經(jīng)營拐點已至。
原料藥、制劑一體化和高技術壁壘優(yōu)勢突出。公司為老牌原料藥龍頭企業(yè)，規(guī)?；a(chǎn)品種 70 多個，銷售過億品種有13 個，羥酸、安非、沙坦、D-乙酯等品種占全球市場絕對份額。今年預計遞交DMF 文件的品種有3-5 個；未來產(chǎn)能提升、新品種國內(nèi)外獲批有望為板塊成長提供有力保障。制劑業(yè)務堅持差異化和全球化策略，實現(xiàn)快速發(fā)展。截至2022 年，公司已通過一致性評價的品種共15 個，已進入國家集采的品種有6 個，首個高端緩控釋仿制藥已在美國上市；第七批新中標的頭孢克肟片、頭孢克肟顆粒和琥珀酸美托洛爾緩釋片在22 年Q4 執(zhí)標，有望為23 年帶來業(yè)績新動能。
CDMO業(yè)務嶄露頭角，步入放量期。公司充分利用制造端優(yōu)勢，與國內(nèi)外頂尖Big pharma及Biotech公司形成了長期的戰(zhàn)略合作關系，“起始原料+注冊中間體+API”的轉(zhuǎn)型升級策略也取得顯著成果。2023一季度，公司臨床三期項目數(shù)48個（+50%），研發(fā)期項目數(shù) 315 個（+80%）；API 詢價項目數(shù)不斷增多，項目類型也進一步優(yōu)化。未來CDMO 業(yè)務將保持快速增長態(tài)勢。
產(chǎn)能建設有序推進，處新一輪擴張期。公司有原料藥中間體生產(chǎn)基地7 家（其中化學合成工廠 5 家，生物發(fā)酵工廠 2 家）；制劑生產(chǎn)工廠 3家。21 年在建工程為 7.1 億元，同比增長 348%。23年，公司第一個高活車間將投入使用，目前客戶需求旺盛；一個大規(guī)模的柔性車間也將投用，最高可同步運行 18 個項目；后續(xù)，還有多個動保和人用藥項目將陸續(xù)建成投用。公司規(guī)?；a(chǎn)能力進一步加強。
投資建議
隨著盈利能力持續(xù)向好，新建產(chǎn)能逐步釋放；我們預計2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為12.17/14.58/17.55 億元，同比增速為22.98%/19.84%/20.40%，對應EPS 分別為1.03/1.24/1.49 元/股，當前股價對應PE 為19/16/13 倍。
風險提示
原材料價格波動風險；匯率波動風險；新產(chǎn)品研發(fā)和注冊風險；市場競爭風險
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