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建發(fā)合誠(603909)
投資邏輯
綜合性工程技術(shù)服務(wù)商，具備工程全產(chǎn)業(yè)資質(zhì)。①公司是一家綜合性工程技術(shù)服務(wù)企業(yè)，成立于1995年，2016年于A股主板上市。目前主營業(yè)務(wù)有勘察設(shè)計(jì)、工程管理、試驗(yàn)檢測、建筑施工、綜合管養(yǎng)、工程新材料六大塊，主要聚焦建筑、市政、公路、水運(yùn)等領(lǐng)域。②公司已實(shí)現(xiàn)建筑/市政行業(yè)甲級(jí)資質(zhì)全覆蓋，具備工程全生命周期技術(shù)服務(wù)的各項(xiàng)資質(zhì)和能力。③2022年總收入12.6億元，同比+50%；2022年新簽約合同金額29.2億元，同比+183%，創(chuàng)下歷史新高，主要因?yàn)榻ㄖ┕I(yè)務(wù)貢獻(xiàn)18.3億元合同金額。
國資入主控股帶來業(yè)務(wù)協(xié)同，業(yè)績確定性高增長。①2021年，建發(fā)國際（2022年銷售金額全國第10的國企開發(fā)商）全資子公司通過收購和在公開市場增持等方式不斷增加公司股權(quán)比例，成為第一大股東；截至1Q23，其持有公司股權(quán)29.01%，廈門國資委成為公司實(shí)控人。②公司于2022年開始新增建筑施工業(yè)務(wù)，主要承接建發(fā)國際的項(xiàng)目。2022年公司與建發(fā)國際的關(guān)聯(lián)交易上限25億元（實(shí)際當(dāng)年合同簽約金額18億元），2023年該上限提升至131億。根據(jù)我們測算，建發(fā)國際2023年建安支出約350億元~400億元，公司潛在增長空間很大。③我們預(yù)計(jì)建筑施工業(yè)務(wù)2023-25年收入為25億元、74億元和126億元，同比+553%、+198%、+70%。
勘察設(shè)計(jì)資質(zhì)齊全，收入穩(wěn)健。2018-2021年，勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)在總收入中的占比在34%以上，為公司第一大收入來源。2022年勘察設(shè)計(jì)收入3.3億元，同比增長12.8%，占總收入的26%。2023年1-4月全國固定資產(chǎn)投資中基建投資累計(jì)同比+9.8%，公司在勘察設(shè)計(jì)方面資質(zhì)齊全，有望受益固定資產(chǎn)投資持續(xù)增長。2022年勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)新簽約合同金額4.7億元，短期收入增長有保障。
推出“工程醫(yī)院”布局存量工程業(yè)務(wù)，聚焦可持續(xù)發(fā)展。“工程醫(yī)院”指的是公司依托自身全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的優(yōu)勢，運(yùn)用“1+X”模式，重點(diǎn)加強(qiáng)在役工程“疑難急險(xiǎn)”病害防治力量，為工程基礎(chǔ)設(shè)施提供綜合性、跨階段、一體化的工程技術(shù)服務(wù)。這使得公司在建養(yǎng)并重時(shí)代具有先發(fā)優(yōu)勢，也有利于后續(xù)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長。
盈利預(yù)測、估值和評(píng)級(jí)
預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利潤分別為0.7億元、1.1億元、1.5億元，同比增速分別為+24%、+63%和+29%。考慮到公司未來業(yè)績?cè)鏊俑咔掖_定性較強(qiáng)，結(jié)合可比公司估值，我們給予公司0.50倍2024年P(guān)EG，目標(biāo)價(jià)13.75元/股。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
工程事故風(fēng)險(xiǎn)；新簽約項(xiàng)目不及預(yù)期；應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)
標(biāo)簽：
