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中泰證券股份有限公司范勁松,熊欣慰,晏詩雨近期對安琪酵母進行研究并發布了研究報告《海外市場延續強勁增長，降本增效控制成本壓力》，本報告對安琪酵母給出買入評級，當前股價為38.9元。
安琪酵母(600298)
投資要點
事件：公司2023Q1實現收入33.97億元，同比增長12.03%：實現歸母凈利潤3．52億元，同比增長12.76%：實現扣非后歸母凈利潤3.30億元，同比增長24.77%。
海外市場增長強勁，國內市場逐步修復。2023Q1公司酵母及深加工產品實現收入23.25億元，同比增長5.36%，其中烘焙面食、微生物營養、YE等業務領域保持了良好的增長態勢，保健品、動物營養表現較弱。制糖、包裝、其他業務分別實現收入4.83、1.09、4.60億元，同比分別增長33.23%、1.73%、41.63%。分渠道看，線下、線上分別實現收入22.16、11.62億元，同比分別增長12.76%、12.07%。分區域看，國內、國外分別實現收入22.04、11.74億元，同比分別增長1.69%、40.68%。國外市場實現強勁增長，主要系充分利用海外子公司及六個海外事業部當地員工的作用，深度融入當地市場：國內市場通過聚焦重點區域和重點大客戶，有針對性的進行市場營銷活動，積極組織市場會戰，借助大型展會做好產品推廣，不斷優化銷售渠道，提升渠道掌控與服務能力，需求處于持續修復中。一季度公司經銷商凈增加73家至20821家。
成本上升致毛利率承壓，費用率整體控制良好。2023Q1公司毛利率同比下降1.28個pct至25.40%，主要系糖蜜等原材料價格持續上漲，以及毛利率較低的制糖業務占比提升。公司持續推進降本增效及水解糖替代，積極應對糖蜜上漲壓力，后續成本端有望環比改善。2023Q1公司銷售、管理、研發、財務費用率同比分別．1．47、+0.05、-0.11、-0.06個pct至5.21%、3.26%、3.84%、0.39%，成本壓力下期間費用率控制良好。綜合來看，2023Q1銷售凈利率同比提升0.42個pct至10.87%。成本壓力下凈利率逆勢提升，充分體現了公司的內部控制能力。
盈利預測：公司作為國內酵母龍頭，持續聚焦主業，市場份額不斷提升，同時海外業務快速擴張，收入有望保持穩健增長。目前糖蜜成本處于高位，隨著水解糖投產將顯著平抑原材料成本壓力，期待新榨季糖蜜價格回落，帶來盈利能力改善。我們預計公司2023-2025年收入分別為145.10、164.50，188.32億元，歸母凈利潤分別為14.66、18.65、21.92億元，EPS分別為1.69、2.15、2.52元，對應PE為24倍．19倍、16倍，維持“買入”評級。
風險提示事件：全球疫情反復及經濟增速放緩；海外市場開拓低于預期的風險：食品安全風險；糖蜜價格波動
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司宗旭豪研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.17%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利14.82億，根據現價換算的預測PE為22.33。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有29家機構給出評級，買入評級22家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為53.81。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，安琪酵母（600298）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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