獲悉，中泰國際發布研究報告稱，基于美高梅中國(02282)Q1的業績及4月澳門整體博彩收入的恢復狀況，把23-25年凈收入分別上調22.4%/3.7%/0.9%至202.4億/242.9億/256.1億港元;把23-25年經調整EBITDA分別上調33.6%/7.2%/1.8%至51.3億/68.3億/73.4億港元。按照24年經調整EBITDA(預計已恢復正常的營運環境)作估值，給予12.5倍估值倍數，并以11.9%的權益成本折現至23年底，把目標價從14.68港元上調至15.06港元，相當于23及24年16.6及11.4倍EV/EBITDA，潛在升幅達58.5%，維持“買入”評級。
(相關資料圖)
▍中泰國際主要觀點如下：
23年Q1經調整EBITDA遠超預期
美高梅中國公布了23年Q1業績，凈收入為48.4億港元(下同)，同比+131.2%/環比+254.3%;博彩收入51.9億(同比+132.2%/環比+254.7%)，跑贏行業平均增速;非博彩收入4.9億(同比+68.4%/環比+110.8%);經調整EBITDA為14.1億，恢復至19年同期的87.3%，遠超預期。經調整EBITDA利潤率達到29.2%，超越19年同期的水平，更創出自17年Q4以來最高水平。
自18年開業以來表現較為疫弱的美獅美高梅錄得業績大翻身，是集團整體業績超預期的主要推手，這歸功于1)集團翻新了旗下博彩區及其他設施吸引大量中場客人;2)項目增加了138張(vs22Q4)賭枱;3)得益于較高的酒店入住率(89.3%)。
美獅美高梅在Q1的中場博彩收入錄得較19年同期增長40.2%，而調整EBITDA亦錄得7.2億，較19年同期增長32.1%，EBITDA利潤率達到28.7%，創開業以來的季度新高。
管理層業績電話會要點
管理層在業績電話會上指出：1)集團在Q1的市場份額有15%，有信心可維持現有的市占率，主要基于集團獲額外分配200張賭枱，提高了賭枱調配的靈活度;2)額外獲批的200張賭枱的其中100張已投入使用，余下一半待市場進一步復蘇和完成翻新賭場后也會陸續投入營運;
3)4月的博彩收入及EBITDA恢復至疫情前90%+;4)直接貴賓廳的EBITDA利潤率約13-15%;5)預計集團的EBITDA利潤率可達到高20%的水平，主要是由利潤率較高的中場業務帶動及可節省部分員工成本(特別是管理人員層面)。
澳門博彩收入及入境旅客恢復率持續優于預期
整體澳門博彩業在穩步復蘇，4月澳門博彩收入錄得147.2億澳門元，相當于日均4.91億澳門元，恢復至19年同期的62.4%，估計中場博彩收入已恢復至19年同期90%+，優于預期。
此外，今年1-3月日均訪澳旅客分別為4.5/5.7/6.5萬人次，4月進一步上升至7-8萬人次，相當于恢復至19年同期75%左右。
風險提示：
(一)簽證政策再度收緊;(二)內地加強跨境資金管制;(三)市占率因競爭加劇而流失。
文章來源智通財經由整理發布，轉載請注明出處。
標簽：
